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談到價(jià)值投資就不能不談巴菲特，巴菲特說：“我從不試圖從股市里賺錢，我購買股票是建立在假設(shè)明天股市關(guān)門，5年之內(nèi)不在開市基礎(chǔ)之上。如果你不想持有一只股票十年，你就不要考慮持有它十分鐘。”巴菲特從不試圖從股市里賺錢，那么巴菲特到底是在賺誰的錢呢？下面的一個(gè)估值模型也許能回答這個(gè)問題。 （一）我們假設(shè)某家公司未來十年，符合上面估值模型中的預(yù)期，2015年每股盈利1.63元一直到2014年，每年盈利以10%的速度增長，2024年每股盈利將達(dá)到3.84元。 （三）設(shè)折現(xiàn)系數(shù)（貼現(xiàn)率）為：10%，計(jì)算出未來10年現(xiàn)金分紅的折現(xiàn)值。第一年0.30元，第十年0.30元。 （四）求得未來10年每股現(xiàn)金分紅，折現(xiàn)后的現(xiàn)值之和等于：3元。 （五）預(yù)估10年后的股票轉(zhuǎn)手出售價(jià)格，10年后預(yù)估每股盈利：3.84元、假設(shè)以8倍的市盈率出售。則出售價(jià)格=8乘以3.84元=30.72元。 （六）計(jì)算10年后股票以30.72元出售的折現(xiàn)值。第十年的折現(xiàn)系數(shù)：0.3855. 折現(xiàn)值等于11.84元。 （七）當(dāng)前股票價(jià)值等于未來10年每股現(xiàn)金分紅折現(xiàn)值（3元）。加上10年后股票轉(zhuǎn)手賣出價(jià)（11.84）的折現(xiàn)值。3+11.84=14.84元。14.84元就是我們估算出的某只股票現(xiàn)在的價(jià)值。 結(jié)論：當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格大大低于估算價(jià)值14.84元、預(yù)期收益每年10%時(shí)，這就是價(jià)值投資者進(jìn)場(chǎng)購買股票的時(shí)機(jī)。假設(shè)當(dāng)前的股票市場(chǎng)價(jià)格為9元，10年后以30.7元賣出，每股獲利21.7元。這個(gè)21.7元的差價(jià)是企業(yè)經(jīng)營利潤不斷增長，推動(dòng)企業(yè)投資價(jià)值不斷增長帶來的。也就是說巴菲特賺的是企業(yè)價(jià)值不斷增長的錢。而不是利用股市短期波動(dòng)來賺錢。 注釋： （1）折現(xiàn)系數(shù)10%代表投資者盈利預(yù)期，當(dāng)這個(gè)系數(shù)大幅改變時(shí)結(jié)果會(huì)發(fā)生巨大的變化。所以說估值是一個(gè)非常個(gè)性化的工作。 （2）這樣的估值方法顯然只適合未來可以預(yù)期的企業(yè)，這也是巴菲特不投資未來不確定，不可預(yù)期企業(yè)的原因所在。 （3）因?yàn)槠髽I(yè)未來長期利潤，分紅、10年后的股價(jià)以及利率均不可能精確的預(yù)期，所以巴菲特只是在心里考慮這些問題，而不是動(dòng)筆計(jì)算這些內(nèi)容。 （4）三年前我購買北京銀行時(shí)的成本7.5元，經(jīng)過送股和分紅目前的持股成本4.76元。我當(dāng)初購買時(shí)認(rèn)為未來5年每年獲得10%以上的回報(bào)勝算非常大。只是考慮了當(dāng)時(shí)各種因素，并沒有動(dòng)筆計(jì)算。 （5）這里展示的估值模型只是為了說明股票估值的原理，便于大家理解之用。 |
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