今天解讀的是巴菲特曾大力推薦還讀了兩遍的《投資最重要的事》，作者霍華德.馬克斯名氣可能沒有巴菲特大，實(shí)際投資業(yè)績(jī)并不差于巴菲特，而且專注做證券、股票投資，經(jīng)驗(yàn)也更有操作性和指導(dǎo)意義，他從2003年開始寫備忘錄，嘗試將投資成功必不可少的要素羅列出來(lái)，形成投資最重要的18件事的基本觀念，并一直沒有改變地認(rèn)為它們都是最重要的，這也明確地提出一個(gè)最具挑戰(zhàn)性的理念，投資需要同時(shí)平衡許多基本問(wèn)題。我們通過(guò)總結(jié)將本書分成三個(gè)方面，認(rèn)識(shí)市場(chǎng)、逆向思維、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)看看那些投資最重要的事，對(duì)你有什么新的啟發(fā)？想聽錄音版的朋友可以關(guān)注WXGZH：鐵公雞金融

認(rèn)識(shí)市場(chǎng)
本書一開始就明確了成功投資者的目標(biāo)，是戰(zhàn)勝市場(chǎng)，追求超越市場(chǎng)平均收益，而利用市場(chǎng)無(wú)效性是保持如此卓越的唯一方法。

1.市場(chǎng)有效還是無(wú)效？有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，市場(chǎng)的發(fā)展最終是走向一個(gè)平衡點(diǎn)，前提條件是參與市場(chǎng)的投資者都足夠的理性，能夠在任何指定的時(shí)間完美地掌握市場(chǎng)信息，并且市場(chǎng)價(jià)格能反映所有有效的信息。作者卻說(shuō)，有效市場(chǎng)假說(shuō)中的“有效”，只是迅速、快捷地整合信息，而不是“正確”，從假說(shuō)中對(duì)人客觀性的假設(shè)就能發(fā)現(xiàn)局限性，投資者始終受心理因素影響，大多數(shù)人還會(huì)被極端情緒驅(qū)動(dòng)，所以市場(chǎng)有時(shí)會(huì)無(wú)效，即一個(gè)存在著錯(cuò)誤、錯(cuò)誤認(rèn)知及錯(cuò)誤定價(jià)的市場(chǎng)。

沒有一個(gè)市場(chǎng)是完全有效或無(wú)效的，只是程度問(wèn)題，相信無(wú)效市場(chǎng)的存在，無(wú)效性存在前提正是有效市場(chǎng)的確實(shí)存在，價(jià)值終會(huì)發(fā)揮作用。認(rèn)識(shí)“市場(chǎng)先生”的特性，明白有效市場(chǎng)理論是為了提供輔助決策，不把時(shí)間浪費(fèi)在有效的主流證券市場(chǎng)，而把精力放在尋找相對(duì)無(wú)效、未被做出完全有效定價(jià)的市場(chǎng)或資產(chǎn)上，利用無(wú)效性實(shí)現(xiàn)超越市場(chǎng)平均收益的投資。

2.市場(chǎng)中什么最可靠？因?yàn)橛扇狈陀^性的人參與，證券市場(chǎng)和大多數(shù)事物一樣有周期性，投資市場(chǎng)遵循鐘擺式擺動(dòng)，特別是投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度與行為，群體錯(cuò)誤有明確的邏輯性，上漲時(shí)慢慢過(guò)度樂(lè)觀直至貪婪，下跌時(shí)慢慢過(guò)度憂慮直至恐懼，總是在貪婪與恐懼之間來(lái)回?cái)[動(dòng)，在“平均”位置的中點(diǎn)停留的時(shí)間其實(shí)很短，這也是貫穿許多市場(chǎng)波動(dòng)的主線。

周期永遠(yuǎn)不會(huì)停止，投資市場(chǎng)中也最可靠。當(dāng)觀察到人們沉浸在煙花或炮火聲中到忘記市場(chǎng)的周期性，認(rèn)為“這次是不同的”，往往就靠近鐘擺的端點(diǎn)，某些最大盈虧時(shí)機(jī)將來(lái)到。鐘擺的動(dòng)態(tài)循環(huán)，也意味著市場(chǎng)總是在創(chuàng)造機(jī)會(huì)，只是在機(jī)會(huì)較少的市場(chǎng)里，耐心的等待市場(chǎng)機(jī)會(huì)比較重要。最好的事是在“強(qiáng)制賣家”（比如危機(jī)中的資金鏈斷裂）的手中買進(jìn)，在“強(qiáng)制買家”（比如樂(lè)觀預(yù)期下機(jī)構(gòu)的大量現(xiàn)金流入）手中賣出，那些無(wú)法顧及價(jià)格被迫的交易，只是這樣的機(jī)會(huì)只在極端市場(chǎng)有，不能完全指望這樣的投資，但是關(guān)注周期，在賣家積極賣出的東西中挑選，而不是追逐投資機(jī)會(huì)，不要固守想要什么才買什么的觀念，可能找到最劃算的交易。

3.該如何判斷市場(chǎng)？ 市場(chǎng)在大部分時(shí)候是有效的，但有時(shí)是無(wú)效的；而且市場(chǎng)經(jīng)常呈現(xiàn)周期性鐘擺現(xiàn)象，如何來(lái)判斷？最古老也最簡(jiǎn)單的投資原則是“低買，高賣”，價(jià)格是出發(fā)點(diǎn)，但是什么是高，什么是低？需要有一些“高”、“低”的客觀標(biāo)準(zhǔn)，其中最有用的就是資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，對(duì)市場(chǎng)的判斷就建立在對(duì)內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)備估值基礎(chǔ)上，從價(jià)格出發(fā)，在價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買進(jìn)，尋求無(wú)效市場(chǎng)的紅利。

在我看來(lái)，判斷價(jià)值的主要方法除了財(cái)報(bào)外，還可以橫向比較，如和同行比，也可以縱向比較，和歷史平均估值比，如果橫向和縱向都是低估，多個(gè)方向判斷可以提高估值判斷的準(zhǔn)確度。例如每月15號(hào)推出的鐵公雞投資指數(shù)就是對(duì)各個(gè)行業(yè)和歷史縱向估值對(duì)比的股市投資溫度計(jì)，大家可以關(guān)注一下。選擇比歷史估值更低，而且基本面并沒有變壞的行業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較大概率能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

逆向思維
成功投資就是要比市場(chǎng)做得好，比其他投資者做得好，你需要想人之未想，見人之未見，你的思維方式需要與眾不同。

1.做與多數(shù)人相反的投資？大眾共識(shí)常常是一種對(duì)未來(lái)的看法，比如“公司的前景是光明的，這表示股票會(huì)上漲”，單純而膚淺的第一層次思維；而逆向思維對(duì)未來(lái)的看法需要分析更深入的問(wèn)題，比如的“未來(lái)可能出現(xiàn)的結(jié)果會(huì)在什么范圍內(nèi)？我認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)什么結(jié)果？人們的共識(shí)與我的預(yù)期有多大差異？當(dāng)前價(jià)格的相符程度？……”是復(fù)雜而迂回的第二層次思維。有鑒于市場(chǎng)總是時(shí)時(shí)充斥著雜音，而逆向思維需要保持獨(dú)立和理性，是投資者需要究其一生培養(yǎng)訓(xùn)練的品質(zhì)，逆向思維并不總是正確，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，確是最能幫助投資者找到更好的投資機(jī)會(huì)和更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但要注意，若是因此為了追求逆向而逆向，往往更容易做出主觀性錯(cuò)誤；

逆向思維不僅僅是知道與大眾的做法相反，在推理和分析的基礎(chǔ)上，還知道大眾錯(cuò)在哪里，看到別人沒有看到或不重視的、還沒有反映在價(jià)格上的品質(zhì)，才能脫離群體思維堅(jiān)持自己的觀點(diǎn)，在立場(chǎng)貌似錯(cuò)誤或損失遠(yuǎn)高于收益的時(shí)候，有買進(jìn)更多的可能。

2.逆向思維如何應(yīng)對(duì)未來(lái)？預(yù)測(cè)有相當(dāng)?shù)木窒扌?，并不可靠，但是可以提前做好?zhǔn)備，那就是通過(guò)關(guān)注現(xiàn)在定期檢測(cè)市場(chǎng)溫度；日常發(fā)生的事件，通過(guò)了解身邊所發(fā)生事情的含義，推理它背后的市場(chǎng)參與者的心理與投資環(huán)境，弄明白現(xiàn)在所處的市場(chǎng)周期和鐘擺中的位置，從而測(cè)量市場(chǎng)溫度，通過(guò)判斷出其他人的行為，來(lái)指導(dǎo)我們應(yīng)采取的行動(dòng)。

當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)便宜貨時(shí)，往往都會(huì)出現(xiàn)一些表面上的硬傷，比如2013年的茅臺(tái)，那時(shí)大家都認(rèn)為反公款消費(fèi)，以后沒人買茅臺(tái)了，而2016年初港股的歷史低點(diǎn)又是因?yàn)榇蠹艺J(rèn)為港幣可能會(huì)和美元脫鉤所造成，像所有樂(lè)觀會(huì)被放大一樣，所有的悲觀看法也會(huì)被人們所放大。當(dāng)然要做到逆向投資最重要的還要做好現(xiàn)金管理，一般情況下不滿倉(cāng)操作，在滿地黃金時(shí)就不會(huì)出現(xiàn)沒錢買的局面。另外做逆向投資要關(guān)注換手率，一般優(yōu)質(zhì)股票被錯(cuò)殺后人氣極低（換手率極低），比如比一年的均值低50%時(shí)就是比較好的買點(diǎn)。

3.逆向思維如何回顧過(guò)去？說(shuō)未來(lái)充滿著不確定性，大多數(shù)人都會(huì)認(rèn)同，那如果說(shuō)過(guò)去也是充滿著不確定性呢？比如，過(guò)去帶來(lái)了有效結(jié)果的計(jì)劃或行動(dòng)，是否就能說(shuō)明背后的決策明智？市場(chǎng)的每個(gè)時(shí)段總是有人能正確預(yù)測(cè)一兩次，但是拉長(zhǎng)時(shí)限，比如5年、10年，你一定會(huì)發(fā)現(xiàn)他們預(yù)測(cè)的正確率其實(shí)很低，結(jié)果本身其實(shí)就包括很多偶然性因素。

書中用未然歷史，指出既往有可能發(fā)生的其他情況，已發(fā)生的事件只是可發(fā)生事件中的一小部分，決策成功的原因也可能只是純粹的運(yùn)氣事件，并不能證明背后的決策明智；重視運(yùn)氣，評(píng)判過(guò)去的投資結(jié)果是否具有可重復(fù)性，必須要考慮隨機(jī)性或偶然性的影響，過(guò)去取得的業(yè)績(jī)到底靠的技能還是運(yùn)氣，評(píng)判過(guò)去決策的質(zhì)量并不取決于結(jié)果，而是決策是如何實(shí)現(xiàn)這些結(jié)果。學(xué)習(xí)發(fā)現(xiàn)結(jié)果是怎么得來(lái)的，直到學(xué)會(huì)識(shí)別成功真正的源泉何在，才不會(huì)被不確定性愚弄，誠(chéng)實(shí)地對(duì)待過(guò)去的成功和失敗，才能在過(guò)去中學(xué)習(xí)可重復(fù)、有用的經(jīng)驗(yàn)。

承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)
作者評(píng)價(jià)投資者“做得好”有兩種情況，一種是在無(wú)效市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)下，在基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上取得更好的收益率；另一種是在無(wú)效市場(chǎng)中取得與基準(zhǔn)相同的收益，但承擔(dān)更低的風(fēng)險(xiǎn)，后者可能是更了不起的成就，因?yàn)閺母旧辖档惋L(fēng)險(xiǎn)才有可能持續(xù)取得巨大投資成功，投資者的工作就是要以盈利為目的聰明地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

1.如何理解和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生結(jié)果的不確定性，以及不利結(jié)果發(fā)生時(shí)損失概率的不確定性，具有主觀性、隱蔽性和不可量化性，大多數(shù)時(shí)候并不被觀察到，能觀察到的只是損失，而損失通常只在風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)面事件相碰撞時(shí)才會(huì)發(fā)生，因此人們往往容易忽略真實(shí)情況是，既使沒有發(fā)生損失，風(fēng)險(xiǎn)也有可能存在。

人們最擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是什么？本金永久性損失的概率，這是每一個(gè)實(shí)際投資者所擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)損失的風(fēng)險(xiǎn)不一定來(lái)自基本面弱的資產(chǎn)，因?yàn)橹灰I的價(jià)格夠便宜，也能成為成功的投資，真正可能造成損失的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于哪里？來(lái)自于投資者過(guò)于積極的心理，而由此導(dǎo)致的價(jià)格過(guò)高，不論是資產(chǎn)高估帶來(lái)的價(jià)格過(guò)高還是看漲情緒下整體市場(chǎng)的價(jià)格高企。

2.選擇怎樣的投資策略？本書把投資策略分成兩類，積極型和防守型，積極型投資追求高額收益并承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)，而防守型投資關(guān)注的不是做對(duì)，而是避免做錯(cuò)。我們應(yīng)該明白，就算是能識(shí)別發(fā)生可能性最大的結(jié)果，也還有很多其它可能性的結(jié)果，而且這些其他可能性結(jié)果的總體是遠(yuǎn)高于最大可能性結(jié)果的，小概率事件或突發(fā)事件哪怕只發(fā)生一次，往往導(dǎo)致無(wú)法承受的嚴(yán)重后果，因此避害比做對(duì)更重要。

做對(duì)和避免做錯(cuò)，是兩種思維模式下形成的不同投資策略，就好像在逆境中確保生存和在順境中實(shí)現(xiàn)收益最大化一樣，相互矛盾，在順境中實(shí)現(xiàn)收益最大化的投資策略往往在逆境中也承擔(dān)最大的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致虧損，在逆境中確保生存的投資策略在順境中往往也難以取得最大化的收益，投資者必須有所取舍。就如“做得好”的第二種防守型投資者，也是在追求更高收益的努力，只是實(shí)現(xiàn)方式是通過(guò)避害而不是趨利，追求持續(xù)穩(wěn)健的復(fù)利效應(yīng)而不是靈光乍現(xiàn)。

3.如何控制風(fēng)險(xiǎn)？在以盈利為目的聰明地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制來(lái)規(guī)避損失是最佳方法，但不是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)很可能連同收益也一起規(guī)避掉。防守型投資策略通過(guò)規(guī)避損失的風(fēng)險(xiǎn)控制，關(guān)鍵要素依然是格雷厄姆強(qiáng)調(diào)的“安全邊際”，尋找理想的安全邊際，依賴卓越的投資技術(shù)，實(shí)現(xiàn)高收益與低風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性投資收益表現(xiàn)。

一、尋找便宜貨，構(gòu)建理想的投資組合
便宜貨的價(jià)值就在于其不合理的低價(jià)位，擁有不尋常的收益-風(fēng)險(xiǎn)比，這樣的投資不存在于有效市場(chǎng)中，尋找便宜貨有以下四個(gè)步驟：
1.在滿足自己某些絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的最低要求的基礎(chǔ)上，建立潛在投資清單；
2.對(duì)它們的內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)，投資是做相對(duì)選擇，識(shí)別潛在收益-風(fēng)險(xiǎn)比最高或最劃算的投資，做出相對(duì)最好的選擇；
3.對(duì)其價(jià)格相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的感知，重要的不在于“買好的”，而在于“買得好”；
4.對(duì)每種投資涉及到的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)在建投資組合的影響的了解，便宜貨的形成多與心理因素相關(guān)，與受歡迎程度的變化相關(guān)；

二、排除致敗因素，控制總體風(fēng)險(xiǎn)
1.排除投資中的致敗因素，要做好廣泛而盡職地調(diào)查，提高入選標(biāo)準(zhǔn)，要求低價(jià)和高安全邊際，不要輕易下注在沒有把握的持續(xù)繁榮、樂(lè)觀預(yù)測(cè)和發(fā)展上；
2. 建立多元化的投資組合是控制總體風(fēng)險(xiǎn)比較好的手段，如果油價(jià)低時(shí)，想做多石油但又擔(dān)心油價(jià)繼續(xù)下跌時(shí)，這時(shí)如果航空股也比較便宜，可以一起做多石油和航空股，因?yàn)楹娇展镜闹饕杀臼鞘?，?dāng)石油價(jià)格下跌時(shí)，航空公司成本下降，反之亦然。負(fù)相關(guān)性的資產(chǎn)組合之間可以減少一半波動(dòng)性。另外在投資中盡量選擇確定性更高的，比如相對(duì)于對(duì)短線市場(chǎng)的判斷，同質(zhì)化程度較高的公司，賣出估值較高的，買進(jìn)估值較低的，慢慢等待均值回歸就是一個(gè)大概率贏的事。當(dāng)投資組合中出現(xiàn)的都是大概率能賺錢的投資時(shí)，長(zhǎng)期低風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)勝市場(chǎng)就成為可能。

價(jià)值投資，知易行難，霍華德.馬克斯說(shuō)，始終保持對(duì)投資的敬畏，避免錯(cuò)誤，制勝投資自然會(huì)來(lái)。

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