這兩天看了斯文森的《不落俗套的成功》，書名有點(diǎn)俗哈哈，但內(nèi)容結(jié)構(gòu)不錯(cuò)。作者是耶魯基金的管理人，業(yè)績不錯(cuò)，書主要講了資產(chǎn)配置，非常細(xì)致，屬于抓住本質(zhì)探究原理型?？吹梦叶加X得自己有生之年能有的錢，不值得這么費(fèi)心思。

總而言之，資產(chǎn)配置決定了投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益，好的、適合自己的配置能在風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)且較高的收益。作者對(duì)一些投資品種從本質(zhì)研究起的觀念，與我這幾年的想法也很合。

看的是掃描版的書，作者總是重復(fù)，語言也不夠精簡，以下摘錄到后來大多是縮寫調(diào)整后的。

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要制定一個(gè)合理的投資方案，首先應(yīng)該了解資產(chǎn)配置、擇時(shí)交易和證券選擇三者的相對(duì)重要性。

資產(chǎn)配置是一項(xiàng)長期決策，即投資者會(huì)選擇多少比例的資產(chǎn)分配在各種不同的投資級(jí)別上。

擇時(shí)交易是對(duì)資產(chǎn)配置長期目標(biāo)的背離，主動(dòng)擇時(shí)交易是嘗試在短期內(nèi)獲得更豐厚的回報(bào)，被動(dòng)擇時(shí)是由于市場力量作用于投資組合中各種資產(chǎn)類別的價(jià)值產(chǎn)生影響，而在不經(jīng)意間背離了長期目標(biāo)。擇時(shí)交易能帶來收益是由于假定的目標(biāo)投資組合收益與實(shí)際投資組合的各資產(chǎn)類別收益之間存在偏差。

證券選擇是指用各種資產(chǎn)類別來構(gòu)成投資組合的方法

根據(jù)一些研究，在投資收益的變動(dòng)中，大約90%是源于資產(chǎn)配置，只有大約10%是由于證券選擇和擇時(shí)交易。也有研究表明，100%的收益都來自資產(chǎn)配置。

在結(jié)構(gòu)合理的投資組合中，以下三條準(zhǔn)則影響著資產(chǎn)配置的決策。第一，長期投資者在構(gòu)建組合時(shí)應(yīng)明顯偏重股票。第二，謹(jǐn)慎的投資者應(yīng)該構(gòu)造一個(gè)非常多樣化的投資組合。第三，理智的投資者在構(gòu)造組合時(shí)應(yīng)考慮稅負(fù)方面的因素。

確認(rèn)可行的投資組合目標(biāo)，最重要的在于對(duì)基本投資準(zhǔn)則、特定投資目標(biāo)的定義及對(duì)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力的認(rèn)識(shí)。基本投資準(zhǔn)則是框架，清晰的投資目標(biāo)明確了希望完成的任務(wù)，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的明確規(guī)定則勾勒出了投資者們理性投資的范圍。

第一部分：資產(chǎn)配置

第一章：核心資產(chǎn)

在構(gòu)建投資組合的過程中，多元化要求每種資產(chǎn)類別的配置要能夠影響整個(gè)投資組合，即每種資產(chǎn)類別至少要占到總資產(chǎn)的5%-10%。多元化還要求任何一種資產(chǎn)類別都不能在投資組合中占據(jù)支配地位，即每種資產(chǎn)類別比重不能高于25%-30%。

各種核心資產(chǎn)類別有很多共同的重要性質(zhì)。第一，核心資產(chǎn)類別賦予一個(gè)投資組合基本的、重要的、不同于其它投資組合的特性，包括大量的預(yù)期收益，并與通貨膨脹一起對(duì)抗金融危機(jī)。第二，核心資產(chǎn)主要依靠市場帶來收益，而不是依靠對(duì)投資組合的主動(dòng)管理。第三，核心投資產(chǎn)生于廣闊、深厚、有投資價(jià)值的市場之中。

對(duì)核心資產(chǎn)類別的描述使投資者們認(rèn)識(shí)到了各種投資工具在組合中的作用。通過評(píng)估某一資產(chǎn)類別的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)、它對(duì)通貨膨脹可能做出的回應(yīng)以及與其它資產(chǎn)類別的預(yù)期相互作用，投資者們積累了取得投資成功所需要的知識(shí)。

股票——獲得剩余收益，抵抗意外的通脹，高收益高風(fēng)險(xiǎn)

75年內(nèi)39個(gè)市場的發(fā)展，只有美國等極少數(shù)例外，其它都受到一些大規(guī)?；靵y的困擾。——更廣闊平靜的市場。

不僅要看公司的基本盈利能力，也要看股市是否愿意繼續(xù)提高價(jià)格來支付公司的利潤。

公司管理層與股東利益一致性。

不要指望股票在任何時(shí)候都能有好收益，也不能讓股票在目標(biāo)投資組合中占據(jù)過大比重，債券和現(xiàn)金的收益可能會(huì)連續(xù)幾年超過股票。（1929年股市崩盤后，21年后收益才趕上債券）

政府債券能使投資組合實(shí)現(xiàn)保值，在股票大跌時(shí)起到穩(wěn)定作用。而非政府債券有信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性差和期權(quán)性，抵消經(jīng)濟(jì)衰退的能力大大降低。

在美國長期國庫券的投資領(lǐng)域內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)主要和投資周期有關(guān)。如果一位投資者的投資期是6個(gè)月，就會(huì)認(rèn)為6月期的國庫券是無風(fēng)險(xiǎn)的，而10年期的風(fēng)險(xiǎn)很大，當(dāng)利率發(fā)生變化時(shí)，這種票據(jù)的價(jià)值可能會(huì)發(fā)生實(shí)際變化。而對(duì)于投資期是10年的投資者來講，6個(gè)月的票據(jù)也是有很大風(fēng)險(xiǎn)的，只知道第一次的利率，而不知道未來19次展期交割后的利率，是很大的不確定性。

債券不能抵抗通脹，它是對(duì)未來通脹的預(yù)期。發(fā)生預(yù)料之外的通脹會(huì)使債券貶值，而最終使股票升值。預(yù)料之外的通縮則會(huì)使債券升值，股票貶值。

對(duì)于國庫券的持有者來說，政府在債務(wù)管理中是一位中立者，很少會(huì)擔(dān)憂與政府的利益不一致。而公司債券持有人與發(fā)行公司處于對(duì)立面。

國庫券的好處是抵消財(cái)政危機(jī)和預(yù)料之外的通緊，風(fēng)險(xiǎn)低，期限長且不可回購。缺點(diǎn)是收益低于其它風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)，預(yù)料之外的通脹也會(huì)受到損失。

通脹保值國債（TIPS）：通過調(diào)整通脹相關(guān)證券的本金額可以使投資者避免物價(jià)上漲帶來的損失。其固定息票利率適用于去除通脹因素后的債券本金，所以支付的利息和本金都能反映出通脹率的變動(dòng)。TIPS在發(fā)行時(shí)所具備的最大價(jià)值就是到期時(shí)有權(quán)以票面價(jià)值獲得償付，物價(jià)上漲，以指數(shù)計(jì)算的債券本金也隨之上升，使其票面產(chǎn)生盈余；通縮時(shí)，先會(huì)減少通脹時(shí)的盈余，投資者可以以債券的無折扣票面價(jià)值獲得償付，從中獲利。

這類債券來講，能抵抗物價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)是最重要的，政府有信用背書且利益一致，公司發(fā)行的可能沒有能力按期履約。

國外發(fā)達(dá)市場的股票

國外股市與本國相關(guān)性不強(qiáng)，且有匯率波動(dòng)，雖然收益很難說與國內(nèi)有什么不同，但也提供了一個(gè)多元化的機(jī)會(huì)。

新興市場的股票

新興市場的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況與證券市場的基礎(chǔ)設(shè)施，新生企業(yè)的管理質(zhì)量和贏利目標(biāo)有更大的風(fēng)險(xiǎn)，新興市場這個(gè)詞本身就承認(rèn)這個(gè)市場可能會(huì)衰落。但偶爾會(huì)有新興市場轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)達(dá)國家市場。

很多人會(huì)把經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展同光明的股市前景混淆，兩者并不等同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不一定帶來股市的輝煌。在市場經(jīng)濟(jì)但資源配置不合理的國家，公司收入的增長可能同公司管理層的收入和政府稅收增長不同步，資本利得被消耗掉，公司收入增長但沒有利潤。

新興市場上利益一致性不高是投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，立法與監(jiān)管問題的定義和解決機(jī)制不健全使投資結(jié)果有不確定性，所以需要匹配更高的收益率。

房地產(chǎn)

房地產(chǎn)投資集合了固定收益和股票的特征。固收來自租金，股票性來自于將閑置的房產(chǎn)租出去將帶來剩余價(jià)值。沒有租戶或租約很短的房產(chǎn)主要顯出股票特征。

房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)介于債券和股票之間。

在1978到2003間年，按房地產(chǎn)指數(shù)算得年收益12%，標(biāo)普500年收益13.5%，美中期國庫券8.7%。

房地產(chǎn)投資信托基金（REIT），不用繳所得稅，只要能將至少90%的應(yīng)課稅收入進(jìn)行分配，并保證至少75%的收入來自房產(chǎn)出租、按揭和銷售。使得收入在不用繳稅的情況下，從證券流到本來可能負(fù)有納稅義務(wù)的持有人手中。

注意REIT中的各類費(fèi)用（舉例威爾斯資產(chǎn)公司，美國教師保險(xiǎn)及年金協(xié)會(huì)）

第二章：投資組合的構(gòu)建

個(gè)人偏好是制定投資組合策略的重要客觀因素，通過采用與個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力相吻合的資產(chǎn)配置目標(biāo)，投資者大大增加了取得成功的機(jī)會(huì)。

投資期限是構(gòu)建投資組合時(shí)最有影響力的變量之一。隨著投資期限縮短，通過持有無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金來取代投資組合中的部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，降低總體風(fēng)險(xiǎn)水平，增強(qiáng)了流動(dòng)性。

投資過程的核心在于制訂出的投資組合目標(biāo)要前后連貫。

從投資組合的角度看，負(fù)債與負(fù)資產(chǎn)作用類似，當(dāng)債務(wù)成本超過債券收益時(shí)，變賣手中的債券還償還貸款。明智的投資者在做資產(chǎn)配置決策時(shí)會(huì)考慮自己的負(fù)債情況。

在制訂投資組合時(shí)應(yīng)考慮使用真正非同尋常的專業(yè)知識(shí)，如果投資者真的有打敗市場的技能，那這種能帶來更高收益的能力會(huì)增加某一特定投資工具的吸引力。成功的主動(dòng)管理可以帶來附加收益，這就要求對(duì)投資者有特殊造詣的資產(chǎn)類別配置更多的資產(chǎn)。特殊的技巧極為罕見，但價(jià)值極高。

不切實(shí)際地相信自己會(huì)成功，是由于個(gè)人沒能認(rèn)識(shí)到他們的投資限制。

第三章：非核心資產(chǎn)類別

非核心資產(chǎn)類別不滿足定義核心資產(chǎn)類別的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)中的至少一條。

公司債券、外國債券、高收益?zhèn)?，有信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性不足和可回購性這類缺點(diǎn)，需要出色的主動(dòng)管理才可以創(chuàng)造可觀的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。

使用來自外界的專家意見來選擇投資管理人，請(qǐng)投資顧問，這種策略表面上很有吸引力，但卻經(jīng)不起推敲。這種專家在投資者和投資活動(dòng)之間放置了一個(gè)過濾器，如果投資者不能理解最后扣動(dòng)扳機(jī)的人所奉行的投資策略，那么他將無法合理地評(píng)估這個(gè)中間人或整個(gè)投資方案的成敗。最終，成功的投資者必須了解投資組合的資產(chǎn)配置中所包含的投資選擇。

一只未對(duì)沖的外國貨幣債券由一只美元計(jì)價(jià)的債券加上匯率風(fēng)險(xiǎn)組成。匯率由于太復(fù)雜而不能與預(yù)期保持一致，明智的投資者會(huì)避免進(jìn)行貨幣投機(jī)。匯率風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)，是能帶來多元化。但作者認(rèn)為，投資者不應(yīng)該通過持有外國債券來承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，而應(yīng)該通過一種預(yù)期能帶來更高收益的資產(chǎn)類別，即外國股票。

第二部分：擇時(shí)交易

第四章：追逐業(yè)績

通過考察以往業(yè)績來預(yù)測未來，投資者就會(huì)追隨市場熱門領(lǐng)域里技術(shù)不佳的管理人，而忽視冷門領(lǐng)域里技術(shù)過硬的管理人。經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者會(huì)找到一個(gè)真正的才能的管理人，在其投資組合受由市場導(dǎo)致的短暫挫折時(shí)為其提供資金，這就提高了他在長期內(nèi)成功的可能性。

晨星對(duì)基金進(jìn)行評(píng)級(jí)，主要參考以往業(yè)績，是非常有問題的。在1999年底，科技泡沫破前，90%的技術(shù)基金都達(dá)到五星。2001年，這些基金平均降至2.4星，非?；闹嚒?/span>

第五章：再平衡

再平衡是指采取行動(dòng)以保證當(dāng)前投資組合的特點(diǎn)為能盡量與投資組合資產(chǎn)配置目標(biāo)的可行性相匹配。為了維持預(yù)期的資產(chǎn)配置情況，投資者會(huì)賣出相對(duì)升值的資產(chǎn)并買進(jìn)相對(duì)貶值的資產(chǎn)。

在進(jìn)一步追加或撤出資金時(shí)，理性的投資者會(huì)考慮資產(chǎn)配置的意義，將新資金配置到不足的資產(chǎn)類別，撤出時(shí)選擇持有量過高的類別賣出，然而此時(shí)需要考慮稅收問題。

事實(shí)證明，在市場面臨巨大壓力時(shí)對(duì)投資組合進(jìn)行再平衡是困難的。在跌者續(xù)跌，漲者續(xù)漲時(shí)他們不能夠堅(jiān)持立場。

由TIAA-CREF十年數(shù)據(jù)來看，再平衡的投資組合減少了資產(chǎn)配置的年度變化，緩和了市場周期，降低了波動(dòng)性，并且創(chuàng)造了更多財(cái)富。

（蟲：作者管的耶魯基金每天都會(huì)進(jìn)行再平衡，是否太頻繁了些？）

第三部分：證券選擇

主動(dòng)管理的基本目標(biāo)是提供超過市場平均水平的收益，但共同基金業(yè)一直都沒能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。計(jì)算稅前收益，10到20年時(shí)間內(nèi)，這一目標(biāo)的失敗率達(dá)到78%-95%。投資者與管理人目標(biāo)存在分歧，低費(fèi)用稅收和公平協(xié)議對(duì)投資者有利，而高費(fèi)用、高成效量和不透明公平協(xié)議會(huì)使管理人獲利。

要對(duì)基金管理人在個(gè)人品質(zhì)和性格方面做出公正的判斷，需要獲得必要的信息，但幾乎沒有多少個(gè)人投資者擁有這種資源與機(jī)會(huì)。

第六章：共同基金的業(yè)績虧損

主動(dòng)管理是一場負(fù)和游戲，股票型共同基金在近幾十年來的收益情況就是一個(gè)典型例子。

第七章：共同基金失敗的明顯原因

投資者與管理人目標(biāo)存在分歧，低費(fèi)用稅收和公平協(xié)議對(duì)投資者有利，而高費(fèi)用、高成效量和不透明公平協(xié)議會(huì)使管理人獲利。

Russell指數(shù)在每年進(jìn)行重構(gòu)的過程是透明且有章可循，1000是市值前1000的，2000是之后2000,第年7月調(diào)整.這就給了套利者可趁之機(jī)，辨認(rèn)出哪些股票最有可能被選入或逐出，提前交易。指數(shù)調(diào)整時(shí)，套利行為將對(duì)跟蹤指數(shù)的基金造成不利。更復(fù)雜的套利關(guān)乎兩者的需求，如2000需求高于1000,則股票由2000調(diào)整到1000,也會(huì)面臨價(jià)格下跌的壓力。所以，其換手率大大超過標(biāo)普500和wilshire5000,也給指數(shù)基金的投資者造成消極影響。

第八章：共同基金業(yè)績不佳的深層原因

基金公司如通過中介賣基金，曾有付定向傭金、與中介之間的賄賂等關(guān)系，投資人可能支付了額外傭金。

大約90%的401k計(jì)劃都是在向資產(chǎn)管理公司收取費(fèi)用后才會(huì)把該公司的產(chǎn)品列入候選名單。

一些軟性費(fèi)用寫在上百頁的披露文件里，沒有人看到...

第九章：在主動(dòng)管理中取勝

要緩和委托人與代理人的矛盾，最重要的策略就是雇傭像委托人的代理人。聯(lián)合投資使代理人和委托人達(dá)成共識(shí)，高度的聯(lián)合投資和大量共同持有的頭寸，使經(jīng)理人和投資者的利益出現(xiàn)極強(qiáng)一致性，但這種情況非常罕見。

第十章：另一種選擇——交易所交易基金

投資etf最大的弊端在于需要與經(jīng)紀(jì)業(yè)周旋（蟲：目前基本沒有了作者說的交易收取高費(fèi)用，不認(rèn)真為交易不頻繁的人執(zhí)行交易，對(duì)賬戶維護(hù)收取費(fèi)用，鼓勵(lì)頻繁交易。也沒有作者擔(dān)心的小規(guī)模交易不允許問題。）

套利機(jī)制有時(shí)不能使價(jià)格等同于公平價(jià)值，要注意不要以高出公平價(jià)值買入，低于賣出。

etf也可以利用贖回、做空、填平做空來進(jìn)行避稅。（美國，中國不需要）

關(guān)注同一個(gè)指數(shù)，不同etf不同的收費(fèi)情況 。