(報告出品方/作者:華福證券,王保慶) 1 鋰資源龍頭涅槃重生,成本優(yōu)勢鑄就護城河1.1 垂直一體化布局的全球鋰業(yè)巨頭 天齊鋰業(yè)股份有限公司前身四川射洪鋰廠始建于 1992 年,是上世紀 90 年代三 大鋰廠之一;2004 年蔣衛(wèi)平先生通過天齊集團收購射洪鋰業(yè);2010 年在深圳交易所 上市,總部位于四川成都。 公司始終致力于實現(xiàn)“夯實上游、做強中游、滲透下游”的長期發(fā)展戰(zhàn)略。上市 以來先后在 2008 年取得四川雅江措拉鋰輝石礦的探礦權,2012 年探轉采;2014 年 成功收購文菲爾德 51%股權間接控股泰利森,保障了鋰原料的供應;同年收購西藏 日喀則扎布耶 20%股權;2015 年收購世界級鋰業(yè)公司銀河鋰業(yè)在江蘇張家港的生產(chǎn) 基地;在 2016 年啟動奎納納氫氧化鋰項目建設;2017 年設立重慶銅梁基地;在 2016 年以及 2018 年先后收購 SQM 部分股權成為其第二大股東,戰(zhàn)略性接觸世界級鹽湖 Atacama,但也因此背上了巨額債務。為償還債務公司子公司 TLEA 于 2021 年以增 資擴股方式引入戰(zhàn)略投資者 IGO,同時公司也在 2022 年 7 月在香港上市結清全部并 購銀團貸款。目前公司已經(jīng)恢復了流動性,于 2023 年 1 月宣布擬購買澳大利亞 ESS 全部股權,繼續(xù)加碼鋰產(chǎn)業(yè)布局。 公司的實際控制人為蔣衛(wèi)平先生,旗下子公司及孫公司主要涉及鋰資源業(yè)務和 鋰鹽業(yè)務。截止至 2022 年 8 月 30 日,公司實控人蔣衛(wèi)平先生通過成都天齊實業(yè)集 團間接持股 22.83%;公司第二大持股人為蔣衛(wèi)平先生的配偶張靜女士,直接持股 4.18%;女兒蔣安琪間接持股 2.53%,公司控股股東蔣衛(wèi)平及其一致行動人張靜和蔣 安琪實際控制公司的股權比例為 29.55%。公司通過 TLEA 控制泰利森旗下的格林布什礦和 TLK 旗下的澳洲奎納納氫氧化鋰工廠;通過天齊鑫隆和天齊香港持有 SQM 部分股權,戰(zhàn)略性接觸世界級鋰資源項目 Atacama 鹽湖和 Mt Holland;通過盛合鋰 業(yè)控制雅江措拉鋰輝石礦;通過射洪天齊及成都天齊控制國內各鋰產(chǎn)品工廠。 上游鋰資源:格林布什礦充分保障公司鋰資源需求,雅江措拉礦為戰(zhàn)略儲備,參 股全球優(yōu)質鋰資源。格林布什礦是全球品位最高、生產(chǎn)成本最低的鋰輝石礦之一,公 司目前所需要的鋰原料全部來源于格林布什礦,該礦目前擁有鋰精礦產(chǎn)能 162 萬噸 /年,未來產(chǎn)能規(guī)劃可達 266 萬噸鋰精礦;雅江措拉鋰礦為公司重要的資源儲備,公 司已獲得探礦權和采礦權,目前公司即將完成該礦可行性研究報告;公司還通過參股 SQM 間接戰(zhàn)略性接觸了全球最優(yōu)質的鹽湖 Atacama(目前產(chǎn)能 18 萬噸 LCE,遠期 產(chǎn)能 24 萬噸 LCE)以及澳洲目前尚未開采的最優(yōu)質的鋰輝石礦 Mt Holland(設計產(chǎn) 能 5 萬噸氫氧化鋰);通過收購西藏日喀則扎布耶 20%股權,間接布局西藏扎布耶鹽 湖,該鹽湖現(xiàn)有產(chǎn)能 1 萬噸鋰精礦(碳酸鋰含量為 50%-70%),規(guī)劃在 2025 年底前 形成 3~5 噸鋰鹽規(guī)模;近期公司控股子公司 TLEA 宣布擬購買澳洲 ESS 的所有股 份,布局西澳 Pioneer Dome 鋰礦項目。 中游冶煉端:公司目前建成鋰鹽產(chǎn)能 6.88 萬噸/年,規(guī)劃產(chǎn)能合計超過 11 萬噸/ 年。公司現(xiàn)階段主要依托射洪天齊、江蘇天齊和重慶天齊提供碳酸鋰、氫氧化鋰、氯 化鋰和金屬鋰產(chǎn)品,產(chǎn)能合計約 4.48 萬噸;重慶銅梁有計劃新增 2000 噸金屬鋰項 目,處于規(guī)劃建設階段;澳洲奎納納有年產(chǎn) 4.8 萬噸氫氧化鋰項目,其中一期 2.4 萬 噸氫氧化鋰項目于 2022 年 11 月 30 日起達到商業(yè)化生產(chǎn)的能力;遂寧安居年產(chǎn) 2 萬噸碳酸鋰項目處于建設階段,中期規(guī)劃鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能合計超過 11 萬噸/年。 下游正極材料和電池:積極向中下游拓展,構筑鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。公司戰(zhàn)略投資中創(chuàng) 新航、上海航天電源、SES AI Corporation、北京衛(wèi)藍及廈鎢新能源等公司,一方面 保證了公司鋰鹽產(chǎn)品的銷售,另一方面在產(chǎn)業(yè)鏈下游及時布局,將資源優(yōu)勢轉化為產(chǎn) 業(yè)鏈優(yōu)勢,逐步構筑公司內部的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。 1.2 否極泰來,行業(yè)高景氣助力業(yè)績高增 2019-2020 年公司經(jīng)營業(yè)績受到行業(yè)周期性波動和國家新能源政策影響出現(xiàn)下 滑。2019 年至 2020 年第三季度,在國家新能源汽車補貼退坡和新冠疫情爆發(fā)等不 利因素影響下,鋰產(chǎn)品市場進入調整期,公司業(yè)績大幅下降,同時 SQM 公司股價亦 持續(xù)下行,天齊鋰業(yè)在 2019 年對 SQM 公司的長期股權投資計提資產(chǎn)減值約 52.79 億元。2019 年和 2020 年公司營業(yè)總收入同比分別下降 22.5%和 33.1%至 48.4 和 32.4 億元,歸母凈利潤降至-59.83 億元和-18.34 億元。 新能源需求爆發(fā),鋰行業(yè)進入上行期,量價齊升助力業(yè)績高增。2021 年新能源 產(chǎn)業(yè)高景氣度,需求激增帶動鋰價大幅增長,疊加公司鋰鹽產(chǎn)能釋放,業(yè)績創(chuàng)歷史新 高,2021 年公司營業(yè)收入為 76.6 億元,同比增長 136.6%,歸母凈利潤為 20.79 億 元,同比增長 213.4%。2022 年前三季度鋰鹽價格增至歷史最高位,帶動公司業(yè)績繼 續(xù)增長,2022 年 Q1-Q3 營業(yè)收入為 246.5 億元,同比增長 536.4%,歸母凈利潤為 159.8 億元,同比增長 2916.4%。 兩大業(yè)務齊頭并進,均實現(xiàn)大幅增長。得益于鋰產(chǎn)品價格上漲, 2021 年公司鋰 精礦業(yè)務實現(xiàn)營收 26.4 億元,營收貢獻 34.5%,實現(xiàn)毛利 16.4 億元,毛利貢獻 34.6%; 衍生鋰產(chǎn)品業(yè)務實現(xiàn)營收 50.2 億元,營收貢獻 65.5%,實現(xiàn)毛利 31.1 億元,毛利貢 獻 65.4%。本次周期鋰鹽價格增速快于鋰精礦價格增速,疊加公司優(yōu)秀的成本控制能 力,2022 上半年公司衍生鋰產(chǎn)品營收貢獻為 68.7%,毛利貢獻為 71.4%。 2021 年公司鋰精礦和衍生鋰產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售均創(chuàng)新高,庫存維持在合理區(qū)間。 受益于鋰行業(yè)高景氣度,公司鋰精礦和衍生鋰產(chǎn)品均創(chuàng)新高,鋰精礦生產(chǎn)量 95.4 萬 噸,同比增長 64.5%,銷售量 55.1 萬噸,同比增長 56.3%;衍生鋰產(chǎn)品生產(chǎn)量 4.4 萬噸,同比增長 14.8%,銷售量 4.8 萬噸,同比增長 33.6%。庫存維持在合理區(qū)間, 鋰精礦庫存 19.6 萬噸,衍生鋰產(chǎn)品庫存 0.1 萬噸。 鋰精礦業(yè)務盈利能力穩(wěn)定,衍生鋰產(chǎn)品盈利能力亮眼。憑借著格林布什礦品位高, 生產(chǎn)成本低的優(yōu)勢,公司的鋰精礦業(yè)務在行業(yè)下行區(qū)間也有亮眼表現(xiàn),常年維持在 70% 左右,在 2022 年上半年達到歷史高位 77%。衍生鋰產(chǎn)品毛利率隨鋰行業(yè)周期性波 動,2020 年因行業(yè)下行毛利率降至 24%,2022 年上半年隨著鋰鹽價格增至 88%, 創(chuàng)歷史新高。 財務費用大幅降低,期間費用率控制在健康水平。在 2018 年舉債收購 SQM 后, 公司財務費用率大幅提高,2020 年增至 41%,帶動期間費用率增至 54.9%。隨著公 司逐漸結清貸款,2022 年前三季度公司財務費用率降低至 1.97%,期間費用率降至 健康水平 3.11%。 公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)改善,資產(chǎn)負債率降至行業(yè)內較低水平。隨著公司先后 引入戰(zhàn)略投資者 IGO 和成功在港股上市,疊加鋰行業(yè)上行公司鋰精礦和衍生鋰產(chǎn)品業(yè) 務齊頭并進,公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流得到大幅改善,2021 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 凈額 20.94 億元,同比增長 200.7%;2022 前三季度為 117.35 億元。資產(chǎn)負債率從歷 史高點的 82.32%降至 2022 年前三季度的 25.53%,與同行業(yè)可比公司進行比較,處于 行業(yè)內較低水平。 2 鋰行業(yè)供需偏緊延續(xù)2.1 供給端擾動加劇,未來兩年鋰供應仍存不確定性 全球鋰資源集中分布于南美、澳洲,中國占比不高。據(jù)美國地質調查局統(tǒng)計,2021 年,全球鋰資源量接近 8000 萬噸金屬量,全球已探明鋰儲量為 2,200 萬噸金屬鋰當 量,其中智利占比最大,占比達 41%,其次為澳大利亞和阿根廷,占比為 25%、10%。 中國鋰資源儲量 150 萬噸,兼有鹽湖(青海、西藏)、鋰輝石(四川)、鋰云母(江西 宜春),但是分布范圍散,開發(fā)程度較低。 2021 年中國鋰原料對外依存度約為 65%,且對外依存度不斷提高。據(jù)中國有色 金屬工業(yè)協(xié)會鋰業(yè)分會統(tǒng)計,2021 年我國碳酸鋰產(chǎn)量為 29.82 萬噸(產(chǎn)能約為 50 萬 噸),增幅約為 59.47%;氫氧化鋰產(chǎn)量 19.03 萬噸(產(chǎn)能約為 26 萬噸),同比增幅 約為 105%,我國利用國內鹽湖鹵水(6 萬噸),鋰云母精礦(6 萬噸)及鋰輝石(1 萬噸),回收含鋰廢料(3 萬噸)生產(chǎn)的鋰鹽折合碳酸鋰當量約 16 萬噸,鋰原料對外 的依存度約為 65%。據(jù)安泰科數(shù)據(jù),2022 年上半年,我國碳酸鋰、氫氧化鋰產(chǎn)量分 別為 16.8 萬噸、11 萬噸,同比增長 42.4%、35%。同時根據(jù)海關總署統(tǒng)計,2022 年上半年,鋰精礦進口 116.2 萬噸,同比增長 13.5%;碳酸鋰進口 7.1 萬噸,同比增 長 66.5%,鋰原料對外依存度不斷提高。 部分海外新建項目延期,全球鋰供給仍存不確定性。疫情持續(xù)造成全球供應鏈擾 動,澳大利亞和加拿大面臨勞動力短缺問題,盡管中國鋰資源項目開采進展良好,但 是海外部分鋰資源開發(fā)項目有推遲現(xiàn)象。Savannah 的 Mina do Barroso 項目由于疫 情沒有如期完成 DFS,投產(chǎn)時間推遲至 26 年;AVZ 的 Manono 項目由于未能如期 拿到采礦證,且股東層面存在糾紛,預計投產(chǎn)時間將大幅延后;Allkem 的 Olaroz 二期 項目由于疫情推遲調試時間;西藏珠峰的安赫萊斯項目未能就融資方案達成確認意見, 終止有關框架協(xié)議;贛鋒鋰業(yè)/LAC 的 Cauchari-Olaroz 項目由于疫情影響,投產(chǎn)時 間推遲到 2022 年以后。 各國紛紛出臺相應政策限制外國資本開發(fā)本國鋰資源。鋰作為上游最重要的資 源,已經(jīng)引起了各國的戰(zhàn)略重視,為了保障本國鋰的安全供應,全球部分國家使用政 治手段限制外資開發(fā)本國鋰資源。本年 2 月智利左派總統(tǒng)加夫列爾·博里奇上臺,其 在過去發(fā)言表示將本國包括鋰在內的重要戰(zhàn)略資源國有化引發(fā)了人們的擔心;4 月和 6 月墨西哥阿根廷分別限制了鋰礦開采特許權和鋰礦出口價格;美國和歐盟也先后表 態(tài),希望國內鋰資源供應穩(wěn)定;加拿大政府更是在今年 11 月直接干預三家中國企業(yè) 投資本國鋰資源企業(yè),盡管加拿大對全球鋰礦的貢獻只有 5%,但此事對中國企業(yè)投 資海外鋰礦敲響了警鐘。 2022-2024 年全球鋰供給合計為 76.0/104.7/144.0 萬噸碳酸鋰當量,南美鹽湖 和澳洲鋰輝石仍然貢獻主要增量,中國鋰資源自給率為 21.9%/23.6%/27.0%。根據(jù) 我們測算,2022-2024 年海外鹽湖鋰供給為 24.5/32.7/40.7 萬噸,海外鋰輝石鋰供給 為 32.7/44.3/60.3 萬噸,中國鹽湖鋰供給為 8.1/11.4/16.8 萬噸,中國鋰輝石鋰供給 為 2.1/3.8/4.8 萬噸,中國鋰云母鋰供給為 6.5/9.5/17.2 萬噸,鋰回收為 2.2/3/4.2 萬 噸,全球鋰供給合計為 76.0/104.7/144.0 萬噸碳酸鋰當量, 中國鋰資源自給率為 21.9%/23.6%/27.0%。 供給側分析: 由于能源價格高企,資源端產(chǎn)能上升后帶動相關輔料及其他費用提高,假設 2024 年鹽湖鋰成本較 2022 年提高 5%,鋰輝石提鋰成本提高 10%,鋰云母提鋰成本提高 15%。 (1)當碳酸鋰價格(含稅)價格跌至 24 萬元/噸時,國軒高科鋰云母項目會因 生產(chǎn)成本過高停產(chǎn),2024 年碳酸鋰總供給會降至 142.0 萬噸。 (2)當碳酸鋰價格(含稅)價格跌至 10 萬元/噸時,云母提鋰企業(yè)除永興材料 和江西鎢業(yè)以外都將停產(chǎn),2024 年碳酸鋰總供給會降至 132 萬噸。 2.2 動力電池及儲能電池拉動鋰需求高成長 鋰的終端應用包括車用動力電池、消費電子、儲能、小動力電池以及其他傳統(tǒng)應 用領域如玻璃、陶瓷、潤滑脂和冶金行業(yè)等,其中新能源車和儲能已經(jīng)成為鋰最重要 的下游領域,也支撐著未來鋰需求高速增長。 滲透率不斷提高,動力電池領域鋰需求強勁。根據(jù) EV Sales 統(tǒng)計,2021 年全球 新能源汽車銷量 644 萬輛,同比增長 107%。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會,2021 年中國 新能源汽車銷量 351 萬輛,同比增長 165%。新能源車替代燃油車趨勢愈發(fā)明顯,帶 動動力電池鋰需求持續(xù)強勁。 未來 10 年儲能電池復合增長率將高于動力電池,繼續(xù)支撐鋰需求。在碳達峰碳 中和的大背景下,電力系統(tǒng)儲能、基站儲能和家庭儲能等眾多應用場景對儲能電池 的需求將逐步增加。根據(jù) EVTank 數(shù)據(jù),2021 年,全球儲能鋰離子電池(ESS Lib) 總體出貨量為 66.3GWh,同比增長 132.4%。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù),2021 年中國儲能 鋰電池出貨量為 48GWh,同比增長 196%,2022 年預計可達到 130GWh,同比增 長 171%。EVTank 還預測 2030 年全球儲能領域對鋰離子電池的需求量將接近 1TWh,整個儲能鋰離子電池在未來十年的復合增長率將高于汽車動力電池及小電 池等領域。 假設動力電池和儲能鋰需求仍然保持高增長,消費電池、傳統(tǒng)和其他鋰需求保持 平穩(wěn)增長,電動自行車鋰需求在 2022 年下跌后在 2023 和 2024 年需求復蘇。我們 預測 2022-2024 年全球鋰需求為 81.7/105.0/136.3 萬噸碳酸鋰當量,同比增長約 38%/29%/30%。 2.3 23 年鋰供需偏緊仍存,支撐鋰價保持高位 預計 2022-2024 年供需平衡分別為-5.7/-0.3/7.7 萬噸 LCE,我們判斷鋰行業(yè)在 2023 年仍然是需求大于供給,2024 年供給大于需求。但是同時也應考慮在疫情反 復,發(fā)達國家勞動力短缺,政治因素開始干預鋰資源開發(fā),鋰資源開發(fā)造成的環(huán)境問 題,短期供需錯配可能性仍存的情況下,供給端釋放可能不如預期。 供需偏緊支撐鋰價高位運行,23 年電池級碳酸鋰均價有望維持在 42 萬元/噸左 右。2023 年供應缺口減小,但是產(chǎn)能釋放時間普遍在下半年,因此 23 年上半年電池 級碳酸鋰仍可維持在高位,下半年價格會隨著產(chǎn)能釋放有所下跌。同時,Pilbara 于 12 月 21 日發(fā)公告表示已與主要承購客戶完成最新價格審查,從而提高了定價結果, 在應用當前定價參考數(shù)據(jù)時,相當于平均 SC6.0 等效價格約為 6,300 美元/DMT (CIF 中國),對應碳酸鋰價格 42 萬元/噸。Pilbara 鋰精礦拍賣價格對于鋰鹽價格有 很強的指導作用,綜合上述因素,預計 2023 年全年鋰鹽均價為 42 萬元/噸。 鋰價對新能源汽車單車成本影響很大,低鋰價有利于促進新能源汽車銷量提升。 假設每 kwh 電池消耗電池級碳酸鋰 0.55kg,當碳酸鋰價格下降 30 萬元時,純電動 乘用車電池成本下降 8250 元,混動乘用車電池成本下降 1980 元。鋰價降低對于 15 萬元以下的低端電動車成本影響最大,如果碳酸鋰價格回落至合理區(qū)間,下游新能源 車銷售也會提升,帶動鋰需求進一步提高。 2024 年鋰價均價在 24 萬元左右。假設隨著 2024 年碳酸鋰價格下跌至 24 萬元 后,低鋰價刺激動力電池鋰需求增長 7%,且鋰供給減少至 142.0 萬噸,供需關系發(fā) 生再平衡,變?yōu)?0.1 萬噸,此時碳酸鋰價格不再下跌,預計 24 年全年鋰鹽含稅平均 價格為 24 萬元。 3 坐擁全球最優(yōu)質的鋰礦,布局國內外鋰資源項目公司戰(zhàn)略性布局全球優(yōu)質鹽湖提鋰和鋰輝石提鋰項目,擁有權益資源量折合 LCE 1831 萬噸。格林布什礦是全球品位最高、生產(chǎn)成本最低的鋰輝石礦之一,公司 目前所需要的鋰原料全部來源于格林布什礦;雅江措拉鋰礦為公司重要的資源儲備, 公司已獲得探礦權和采礦權,目前公司即將完成該礦可行性研究報告;公司還通過參 股 SQM 間接戰(zhàn)略性接觸了全球最優(yōu)質的鹽湖 Atacama 以及澳洲目前尚未開采的最 優(yōu)質的鋰輝石礦 Mt Holland;通過收購西藏日喀則扎布耶 20%股權,間接布局西藏 扎布耶鹽湖;近期公司控股子公司 TLEA 宣布擬購買澳洲 ESS 的所有股份,布局西 澳 Pioneer Dome 鋰礦項目。公司合計擁有資源量折合 LCE 8029 萬噸,權益資源量 1831 萬噸 LCE。 3.1 格林布什礦:全球規(guī)模最大和生產(chǎn)成本最低的在產(chǎn)鋰礦 公司擁有格林布什鋰輝石礦運營公司泰利森 26.01%股權和約 50%鋰精礦的包 銷權。2014 年 5 月,為了保證上游鋰資源供應和行業(yè)話語權,天齊鋰業(yè)收購文菲爾 德 51%的股權,文菲爾德全資子公司泰利森擁有格林布什礦場(Greenbushes)的鋰 礦開采權;2021 年 7 月,公司子公司 TLEA 以增資擴股方式引入戰(zhàn)略投資者 IGO, 重組后天齊鋰業(yè)持有 TLEA51%股權,而戰(zhàn)略投資者 IGO 擁有余下 49%的股權, TLEA 持有文菲爾德 51%股權,同時公司維持了格林布什鋰輝石礦的控股權,持股比例 26.01%。泰利森生產(chǎn)的化學級和技術級鋰精礦首先需要銷售給 TLEA 和雅保, TLEA 獲得的鋰精礦優(yōu)先滿足奎納納工廠生產(chǎn)所需,剩余由天齊鋰業(yè)支配。 Greenbushes 鋰礦項目交通便利,基礎設施完善。Greenbushes 鋰礦項目已 經(jīng)開采超過 30 年,位于澳大利亞西澳洲地區(qū),比鄰格林布什鎮(zhèn),基礎設施完善。礦 區(qū)西澳州西南部的主要散貨裝卸港口——班伯里港,生產(chǎn)出來的鋰精礦可以快速運往 港口以及附近的奎納納氫氧化鋰工廠。旗下現(xiàn)有和在建的破碎廠、選礦廠以及相關行 政設施、車間、實驗室等基礎設施毗鄰,規(guī)模優(yōu)勢明顯。 格林布什礦儲量品位 2.0%,折 LCE 當量約 830 萬噸,尾礦區(qū)域儲量約 40 萬 噸。格林布什礦場大部分的鋰資源量及儲量位于中央礦脈及卡潘加區(qū),其余則位于尾 礦設施 1 區(qū)。根據(jù)港股招股書中的數(shù)據(jù)格林布什礦的資源量(探明的+控制的+推斷的)為 3.4 億噸,Li2O 平均品位 1.6%,折合 LCE 當量為 1310 萬噸;項目的礦石 儲量總計(證實的+概略的)為約 1.7 億噸,Li2O 平均品位 2.0%,折合 LCE 當量 約 830 萬噸。格林布什礦歷年選礦時將降低品位的鋰原礦排放到尾礦區(qū)中,該區(qū)域 現(xiàn)在已經(jīng)形成數(shù)量可觀以及能夠迅速開發(fā)利用的鋰資源。截至 2021 年 9 月,格林布 什礦場尾礦設施 1 區(qū)擁有資源量約 60 萬噸 LCE 當量 ,品位 1.3%;儲量約 40 萬 噸 LCE 當量,品位 1.4%,富集區(qū)控制資源及貧化區(qū)推斷資源的氧化鋰品位分別為 1.5%及 0.8%。 格林布什礦為世界上品位最高、規(guī)模最大和生產(chǎn)成本最低的在產(chǎn)鋰礦場。格林布 什礦的資源量儲備在目前在產(chǎn)的鋰礦廠項目中最高,展望 2025 年資源量也僅次于剛 果(金)Manono 鋰錫礦。但是格林布什礦的品位為 2.0%,高于 Manono 鋰錫礦的 1.65%,且位于澳大利亞西澳地區(qū),具有基礎設施完備,開發(fā)技術成熟,社會局勢穩(wěn) 定等優(yōu)勢,開發(fā)成本在全球鋰礦廠項目中最低。 公司冶煉端所需鋰精礦目前全部源自格林布什礦項目,該項目現(xiàn)有鋰精礦產(chǎn)能 162 萬噸,部分產(chǎn)能爬坡中。格林布什礦項目現(xiàn)在具有一座技術級選礦廠、兩座化學 級選礦廠和一座尾礦再處理廠。技術級選礦廠(TGP)主要生產(chǎn)低鐵工業(yè)級精礦(5.0– 7.2%氧化鋰),產(chǎn)能 14 萬噸,其產(chǎn)品的主要用途是用作玻璃和陶瓷行業(yè)原料;2 座 化學級選礦廠 CGP1 和 CGP2 產(chǎn)能各為 60 萬噸鋰精礦,產(chǎn)品用作生產(chǎn)各種鋰鹽, 預計 2022 年均有望實現(xiàn)滿產(chǎn);2022 年 Q1 投產(chǎn)的尾礦再處理廠 TRP 產(chǎn)能為 28 萬 噸鋰精礦,預計使用壽命 5-6 年,格林布什礦項目合計產(chǎn)能 162 萬噸鋰精礦每年。 格林布什礦項目未來遠期產(chǎn)能計劃增至 266 萬噸鋰精礦每年。格林布什礦項目 現(xiàn)在具有一座技術級選礦廠、兩座化學級選礦廠和一座尾礦再處理廠。公司還規(guī)劃了 化學級精礦三期(CGP3)和四期(CGP4)擴產(chǎn)項目,CGP3 規(guī)劃產(chǎn)能 52 萬噸, 目前地面工程進展順利,預計 2025 年建成;CGP4 產(chǎn)能規(guī)模同 CGP3 為 52 萬噸, 預計 2025 年開工,2027 年建成,建成后格林布什礦項目鋰精礦產(chǎn)能有望增至 266 萬噸每年。 格林布什礦可根據(jù)公司和雅寶需求提高產(chǎn)能利用率。隨著鋰鹽價格高企,以及泰利森股東天齊鋰業(yè)和雅寶鋰鹽產(chǎn)能規(guī)模的提高,泰利森會調節(jié)產(chǎn)能利用率以滿足股東 對鋰精礦的需求。隨著 21 年投產(chǎn)的化學級鋰精礦廠 CGP3 和 22 年 Q1 投產(chǎn)尾礦再 處理廠 TRP 產(chǎn)能釋放,公司產(chǎn)能利用率從 2021 年的 71.2%提升至 2022 年的 83.2%; 精礦產(chǎn)量 2022 年提升至 135 萬噸,同比增長 42.1%,達到歷史最高水平,未來產(chǎn)能 利用率有望進一步提高。 格林布什礦生產(chǎn)成本低且穩(wěn)定,成本主要受到特許權使用金影響。格林布什礦穩(wěn) 定運行多年,生產(chǎn)成本穩(wěn)定,根據(jù)公司港股招股書披露,2018 年至 2021 年采礦和選 礦成本穩(wěn)定在 216 澳元/噸鋰精礦附近,生產(chǎn)成本主要受到特許權使用費的影響。根 據(jù)西澳大利亞州 2020 年出臺的《采礦修正條例》,特許權使用費的上限應為鋰精礦 價值的 5%,而不是之前規(guī)定的氫氧化鋰或碳酸鋰價值的 5%。最近 6 個季度隨著鋰 精礦價格上漲,特許權使用金從 2021 第三季度的 91 澳元/噸鋰精礦增長至 2022 年 第四季度的 494 澳元/噸鋰精礦。 3.2 雅江措拉鋰礦:重要國內儲備資源 公司 2008 年競得探礦權,2012 年 4 月探轉采,采礦許可證有效期 20 年,由公 司全資子公司盛合鋰業(yè) 100%控股。雅江縣措拉鋰輝石礦區(qū)位于四川省雅江縣城北東 約 38 千米處,面積 23.77 平方千米,海拔約 4,100 米至 4,580 米,具備一定的開采 難度。從措拉項目場區(qū)到位于其東部、處于康定市行政區(qū)域內且由第三方擁有及運營 的甲基卡鋰礦有一條長 4 公里的泥石路,再往東還有一條通往康定市塔公鎮(zhèn)的長 33 公里的泥石路。 雅江措拉鋰輝石礦資源量折合 LCE 當量 63.1 萬噸,是公司重要的資源儲備。礦 區(qū)擁有推斷+控制的資源量 1971.4 萬噸,氧化鋰品位 1.3%,折合碳酸鋰當量 63 萬 噸。由于此前泰利森的格林布什鋰礦已經(jīng)足夠滿足公司的鋰精礦需求,措拉被定位為 公司的戰(zhàn)略鋰資源儲備。 公司正在考慮何時及如何恢復雅江措拉項目。2012 年公司成功探轉采后積極進 行一期項目建設,隨后由于鄰近的礦山出現(xiàn)疑似環(huán)境事故,甘孜州國土資源局于 2013 年暫停了該項目的施工。勒停期間,礦場及相關設施的建設工作已完成約 80%。 目前天齊盛和正考慮何時及如何恢復雅江措拉礦場的建設。 3.3 扎布耶鹽湖:寶武賦能的亞洲第一大鋰鹽湖 扎布耶鹽湖位于西藏自治區(qū)日喀則市仲巴縣,海拔 4422 米,東距措勤縣約 200km,有便道可通。2014 年 8 月,公司以 3.11 億元獲得日喀則扎布耶鋰業(yè) 20% 股權,其余股權由西藏礦業(yè)發(fā)展股份有限公司持有 50.72%,比亞迪股份有限公司持 有 18%以及其他少數(shù)股東持有。 扎布耶鹽湖易含鋰濃度高,提取碳酸鋰,保有資源儲量折合 178.76 萬噸 LCE, 資源量 580 萬噸 LCE。西藏扎布耶鹽湖是世界三大、亞洲第一大鋰礦鹽湖,是富含 鋰、硼、鉀固、液并存的特種綜合性大型鹽湖礦床,鹵水含鋰濃度僅次于智利阿塔卡 瑪鹽湖,含鋰品位居世界第二,鹵水已接近或達到碳酸鋰的飽和點,易于形成不同形 式的天然碳酸鋰的沉積, 是全球唯一不需要經(jīng)過化學提煉就能實現(xiàn)碳酸鋰生產(chǎn)的鹽 湖。主礦產(chǎn)保有資源儲量 178.76 萬噸 LCE,其中控制資源量 163.68 萬噸 LCE、推 斷資源量 15.08 萬噸 LCE,可信儲量 57.19 萬噸 LCE(地表鹵水 54.51 萬噸 LCE、 晶間鹵水 2.68 萬噸 LCE),資源量 580 萬噸 LCE。 扎布耶鹽湖現(xiàn)有產(chǎn)能 1 萬噸鋰精礦,規(guī)劃在 2025 年底前形成 3~5 噸鋰鹽規(guī)模。 扎布耶一期優(yōu)化項目計劃擴產(chǎn)至 1 萬噸鋰精礦(碳酸鋰含量為 50%-70%);扎布耶二期 1.2 萬噸碳酸鋰產(chǎn)線(9600 噸電碳+2400 噸工碳)項目于 22 年 6 月開工建設, 預計 2023 年 9 月運行投產(chǎn);與久吾高科簽訂百噸氫氧化鋰中試技改合同,目前正在 對不同工藝路線進行驗證,中試成功后,將推動萬噸級氫氧化鋰項目建設,公司規(guī)劃 在 2025 年底前形成 3~5 噸鋰鹽規(guī)模。2021 年公司太陽池立體結晶技改成效顯著, 鋰精礦產(chǎn)量 9016 噸,同比增長 96%。 對扎布耶鹽湖投資收益隨碳酸鋰價格上漲提高,22 年 Q1 投資收益已超過往年 全年收益水平。截止至 2022 年第一季度,隨著扎布耶鹽湖項目產(chǎn)品量價齊升,公司 投資收益為 3.4 億元,超過過去全年收益水平。未來隨著扎布耶項目產(chǎn)量進一步釋放, 公司投資收益有望進一步提高。 3.4 SQM:世界頂級鋰資源供應商 SQM 是全球最大的碘和硝酸鉀生產(chǎn)企業(yè)和領先的碳酸鋰和氫氧化鋰生產(chǎn)商。主 要產(chǎn)品包括特種植物營養(yǎng),鋰及其衍生物,碘及其衍生物,鉀和工業(yè)化學品。SQM 旗 下核心鋰資源項目為 Salar de Atacama 鹽湖以及 Mt Holland 項目(50%股權)。 公司擁有 SQM22.16%股權,為 SQM 全球第二大股東。為完善公司資源端布 局戰(zhàn)略,分別于 2016 年 9 月、2018 年 5 月完成了 SQM 2.1%B 類股權以及 23.77%A 類股權收購。2020 年 12 月當 SQM 啟動增資擴股計劃后,考慮到目前的 財務狀況和資金壓力,公司放棄享有的 B 類股同比例優(yōu)先認購權,對 SQM 的持股比 例下降至 23.75%。2022 年 1 月由于領式期權合約到期,公司開始交割質押的 SQM 的部分 B 類股,截止至 2022 年 8 月 30 日,公司合計持有 SQM 公司 22.16%的股 權,為 SQM 第二大股東。 3.4.1 Atacama 鹽湖:規(guī)模最大、資源稟賦優(yōu)異的在產(chǎn)鹽湖 Salar de Atacama 資源量量折合 LCE5750 萬噸。Atacama 沙漠是地球上最干 燥的地區(qū)之一,位于智利 Antofagasta 以東約 210 公里處,是 Atacama 沙漠中的 一個鹽殼洼地,含有高濃度的鉀、鋰、硫酸鹽及其他礦物質。SQM 所屬 Atacama 礦 區(qū)地下富含鹵水,覆蓋范圍達到 3000 平方公里。根據(jù) SQM2021 年年報披露,公司 開發(fā)區(qū)域探明+控制+推斷的鹵水體積 5303 百萬立方米,資源量達 1080 萬噸金屬鋰,折合 LCE 5745 萬噸。 Salar de Atacama 是全球資源稟賦最優(yōu)異的在產(chǎn)鹽湖。鋰離子濃度高達 1840mg/L,全球在產(chǎn)鹽湖排名第一,鎂鋰比僅 6.4,在整個使用壽命周期中鋰收率約 為 51%。由于氣候干燥蒸發(fā)率 3200 毫米每年,降雨量每年僅 15 毫米,高濃度和高 蒸發(fā)速率的特性使阿塔卡馬的成品碳酸鋰比全球同類產(chǎn)品更易生產(chǎn),更便宜。鹽湖采 用鹽田濃縮沉淀法提鋰,加工制作的鋰鹽產(chǎn)品通過飛機運輸。 Atacama 鹽湖 2022 年鋰鹽產(chǎn)能和銷量分別為 18 和 15 萬噸,未來計劃提升產(chǎn) 能至 24 萬噸。目前 SQM 所有鋰鹽產(chǎn)能來自于 Atacama 鹽湖項目,現(xiàn)有鋰鹽產(chǎn)能 18 萬噸,2022 年生產(chǎn)鋰鹽約 15 萬噸,產(chǎn)品為碳酸鋰和氫氧化鋰,其中氫氧化鋰由碳酸 鋰苛化生產(chǎn)。未來計劃 2023 年在中國四川增加 3 萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能,原料來自于 Atacama 鹽湖所產(chǎn)的硫酸鋰;計劃 2024 年在智利新增 3 萬噸鋰鹽產(chǎn)能。 Atacama 鹽湖鋰鹽單噸成本主要是受到 CORFO 設定的資源稅的影響。優(yōu)秀的 資源稟賦使得 Atacama 鹽湖制取鋰鹽成本在全球第一梯隊,但是智利境內鹽湖產(chǎn)出 碳酸鋰在銷售時均需向 CORFO 支付資源稅,而在 ALB、SQM 與 CORFO 最新 簽訂的租賃合同中,這一資源稅的征收方式調整為階梯累進稅率,基準價格為智利鋰 鹽出口均價及公司向第三方的平均售價。因此隨著鋰鹽價格高漲,SQM 鋰鹽單噸營 業(yè)成本也在 2022 年增至 24176 美元/噸 LCE,同比增長 419.3%,但同時該成本也 會隨著碳酸鋰價格回落而降低。 3.4.2 Mt Holland:澳洲最有潛力的在建礦山 SQM 和 Wesfarmers 各持有項目 50%權益。2017 年 SQM 以 1.1 億美元收 購 Mt Holland 項目 50%股權;2019 年 10 月,Wesfarmers 收購 Kidman 全部股 份。目前 SQM、Wesfarmers 各擁有 Mt Holland 項目 50%權益,由合資公司 Covalent Lithium 負責礦山與氫氧化鋰冶煉廠開發(fā)和運營。 冶煉廠項目毗鄰天齊鋰業(yè) Kiwnana 電池級氫氧化鋰工廠。Mt Holland 采礦和 選礦廠位于西澳大利亞珀斯以東約 500 公里和南十字星以南 105 公里處,氫氧化 鋰冶煉廠在珀斯中央商務區(qū)以南 35 公里處的 Kwinana 工業(yè)區(qū),毗鄰天齊鋰業(yè) Kiwnana 電池級氫氧化鋰工廠。 儲量折合 LCE 當量 325.7 萬噸,品位 1.57%在澳礦中排名第二。根據(jù) 2022 年 4 月 SQM 所發(fā)布的 Mt Holland 技術報告,Mt Holland 項目探明+概算的礦石量為 8390 萬噸,平均品位 1.57%,氧化鋰含量 131.7 萬噸,折合 LCE 當量 325.7 萬噸。 儲量在澳洲鋰輝石礦中排名第 4,品位排名第二,是澳洲目前處于建設階段的最優(yōu)質 的鋰輝石礦山。 規(guī)劃產(chǎn)能 5 萬噸氫氧化鋰,2024 年下半年投產(chǎn)。該項目目標鋰收率 為 75%, 預計每年生產(chǎn)超過 380,000 噸鋰輝石精礦,礦山壽命超過 40 年,設計產(chǎn)能 5 萬噸 氫氧化鋰。目前已完成最終可行性研究(DFS)與最終投資決定(FID),2021 年 7 月完成項目審批,并開工建設,預計 2024 年下半年投產(chǎn)。在假定氫氧化鋰售價為 11,000 美元時所推斷的生產(chǎn)總運營成本為 4,979 美元,考慮到需要繳納鋰精礦價格 5%的特許權使用費,最終實際生產(chǎn)運營成本可能會偏高。 已與 LG、特斯拉和三井簽署包銷協(xié)議。LG Chem 于 2018 年 12 月與 Kidman Resources 簽署了諒解備忘錄 (MoU),每年從 Mt Holland 項目購買 1.2 萬噸氫氧 化鋰,為期十年。特斯拉和三井還分別于 2018 年 5 月和 11 月簽署了 Mt Holland 鋰項目的承購協(xié)議。 3.4.3 SQM 盈利彈性充分釋放,投資進入豐收期 SQM 業(yè)績大幅回升,鋰及其衍生品業(yè)務貢獻主要增量。全球鋰需求激增使得 SQM 鋰業(yè)務業(yè)績貢獻增加。隨著新能源汽車和儲能需求增加,鋰相關產(chǎn)品價格激增, 疊加 SQM 鋰鹽產(chǎn)能大幅釋放,2022 年前三季度,實現(xiàn)歸母凈利潤 27.55 億美元, 同比增長 326%;鋰業(yè)務貢獻主要增量,2022 年前三季度毛利為 31.34 億美元,同 比增長 610%,貢獻占比從 40.5%增長至 76.5%。 業(yè)績大幅回升帶動股價上漲,公司對 SQM 投資收益大幅增加。公司于 2016 年 和 2018 年完成了 SQM 2.1%B 類股權以及 23.77%A 類股權收購,目前擁有 SQM 22.16%股權。截止至 2023 年 2 月 16 日,SQM 股票收盤價為 94.23 美元,較收購 時大幅增長。此外隨著 SQM 產(chǎn)品量價齊升,公司對 SQM 投資收益也大幅增加,2021 年公司對外總投資收益為14.61億元,對SQM投資收益為7.6億元,同比增長334.3%; 2022 年上半年對外總投資收益為 44.76 億元,對 SQM 投資收益為 23.59 億元,其 中分紅約 11.72 億元。 SQM 鋰鹽遠期權益產(chǎn)能規(guī)劃為 26.5 萬噸,公司投資收益有望進一步提高。到 2024 年 SQM 將具備合計 26.5 萬噸權益鋰鹽產(chǎn)能,包括智利工廠 21 萬噸碳酸鋰/氫 氧化鋰,中國四川 3 萬噸氫氧化鋰以及澳洲 Mt Holland 5 萬噸氫氧化鋰。隨著鋰業(yè) 務產(chǎn)能釋放,SQM 業(yè)績有望進一步提高,帶動公司投資收益提高。 3.5 Pioneer Dome 鋰礦(擬收購):位于西澳核心鋰礦區(qū) 2023 年 1 月,天齊鋰業(yè)宣布擬以每股 0.50 澳元,合計約 1.36 億澳元(折合人 民幣約 6.32 億元)的價格購買 ESS 的所有股份,合計 267,066,694 股。TLEA 與 ESS 簽署了《計劃實施協(xié)議》,TLEA 將持有 ESS 發(fā)行在外的 100%股權。ESS 有價 值的資產(chǎn)項目包括 PioneerDome 鋰礦項目,JuglahDome 和 GoldenRidge 金礦項目 的 100%所有權。 項目位于西澳核心鋰礦開采區(qū)域,基礎設施完善,鋰收率高達 74%。Pioneer Dome 鋰礦項目位于西澳大利亞東部金礦區(qū)亞伊爾岡克拉通(Yilgarn Craton)的核 心鋰礦帶,Mt Marion、Bald Hill 和 Buldania 項目均位于該項目 100 公里范圍內,是澳大利亞已公布的 13 個符合 JORC 標準的硬巖鋰輝石礦資源之一。其核心地區(qū) Dome North 位于平坦、樹木稀疏的土地,沒有環(huán)境問題或土著產(chǎn)權糾紛,距連接卡 爾古利主要采礦中心(150 公里)和埃斯佩蘭斯大型干散貨和集裝箱海港(275 公 里)的主要區(qū)域高速公路 10 公里,旁邊有輸氣和輸水管道,基礎設施完善。使用混 合重介質分離 (DMS) + 浮選流程生產(chǎn) 5.6% 的鋰 (Li2O) 精礦和 0.7% 的鐵 (Fe2O3),實現(xiàn)了 74% 的氧化鋰回收率。 Pioneer Dome 鋰礦項目現(xiàn)有儲量折合 LCE31.9 萬噸,未來增儲潛力巨大。根 據(jù) ESS 于 2022 年 12 月 20 日發(fā)布的《關于 Dome North 項目的鋰礦資源升級公告》 以及 2023 年 2 月發(fā)布的最新公告,位于 Pioneer Dome 鋰礦項目北部地區(qū) Dome North 的鋰礦石指示+推斷資源量為 1,120 萬噸,平均品位為 1.16%,合計為 12.90 萬噸氧化鋰當量,折合 LCE 當量 31.9 萬噸。Pioneer Dome 鋰礦項目占地約 450 平 方公里,包含 8 個勘探許可證、2 個已批準的采礦租約及 1 個已批準的雜項許可證。 按照當前 120 萬噸/年開采規(guī)劃礦山壽命為 6.19 年,未來增儲后礦山壽命有望 增加。公司初步設計開發(fā) 750 萬噸 1.2%品位的原礦,占總資源量 1120 萬噸的 66%, 工廠原礦處理量約為 120 萬噸/年,根據(jù) Pioneer Dome 鋰礦項目現(xiàn)有勘探深度推測 的資源量倒算,該項目礦山壽命僅為 6.19 年。隨著未來探勘范圍和深度的擴大,未 來增儲的同時礦山壽命也可能會隨資源量延長。 4 一體化運營鑄就鋰鹽成本優(yōu)勢,下游延伸初顯成效4.1 鋰鹽產(chǎn)能全球布局,遠期產(chǎn)能規(guī)劃超 11 萬噸 公司中游冶煉業(yè)務產(chǎn)品結構豐富,應用范圍廣泛。公司中游鋰化工產(chǎn)品主要包括 工業(yè)級碳酸鋰,電池級碳酸鋰,電池級單水氫氧化鋰,工業(yè)級單水氫氧化鋰,金屬鋰 和無水氯化鋰等。產(chǎn)品主要用途包括鋰電池,電動汽車,等離子電視,航空航天,核 工業(yè),合金儲能,傳統(tǒng)電池,陶瓷制品等。 公司目前建成鋰鹽產(chǎn)能 6.88 萬噸/年,規(guī)劃產(chǎn)能合計超過 11 萬噸/年。公司現(xiàn)階 段主要依托射洪天齊、江蘇天齊和重慶天齊提供碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰和金屬鋰 產(chǎn)品,產(chǎn)能合計約 4.42 萬噸;重慶銅梁有 2000 噸金屬鋰項目,600 噸產(chǎn)能已投產(chǎn), 剩余處于規(guī)劃建設階段;澳洲奎納納有年產(chǎn) 4.8 萬噸氫氧化鋰項目,其中一期 2.4 萬 噸氫氧化鋰項目于 2022 年 11 月 30 日起達到商業(yè)化生產(chǎn)的能力;遂寧安居年產(chǎn) 2 萬噸碳酸鋰項目處于建設階段,中期規(guī)劃鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能合計超過 11 萬噸/年;生 產(chǎn)鋰鹽所需要的原材料全部來源于泰利森,整體產(chǎn)品規(guī)模優(yōu)勢和上下游協(xié)同效應明顯, 盈利能力和抗風險能力較強。 四川射洪基地(100%),鋰鹽產(chǎn)能合計 2.42 萬噸/年。始建于 1995 年 10 月, 地處成渝經(jīng)濟區(qū)北弧中心四川省射洪市,是公司最早成立也是現(xiàn)有產(chǎn)能最高的基地。 目前擁有鋰鹽加工產(chǎn)能 2.42 萬噸/年,包括碳酸鋰 1.45 萬噸/年、氫氧化鋰 0.5 萬噸/ 年、金屬鋰 0.02 萬噸/年與氯化鋰 0.45 萬噸/年。公司射洪基地在滿負荷生產(chǎn)的同時, 也在持續(xù)進行自動化改造和環(huán)保改造,達到了提高產(chǎn)品質量、提高勞動效率、改善工 作環(huán)境、降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本的目的。 江蘇張家港基地(100%),鋰鹽產(chǎn)能 2 萬噸/年。公司在 2015 年 4 月從銀河鋰 業(yè)收購該基地,地處江蘇省張家港保稅區(qū),擁有全球首條全自動化電池級碳酸鋰生產(chǎn) 線。該基地毗鄰海運碼頭,主要化工原材料均能實現(xiàn)就近供應。目前擁有 2 萬噸/年 碳酸鋰產(chǎn)能。張家港基地通過多次技改檢修已實現(xiàn)達產(chǎn),生產(chǎn)效率顯著提高,能耗顯 著下降,產(chǎn)品質量能夠滿足高端客戶的定制化要求。 重慶銅梁基地(86.38%),現(xiàn)有 600 噸金屬鋰產(chǎn)能,未來規(guī)劃增至 2600 噸金屬 鋰產(chǎn)能。公司 2017 年 1 月設立該基地,地處國家級工業(yè)園區(qū)-重慶銅梁工業(yè)區(qū),集合 專業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售金屬鋰于一身,原料為射洪天齊的氯化鋰。目前擁有 600 噸/ 年金屬鋰產(chǎn)能,且生產(chǎn)處于飽和狀態(tài)。公司計劃擴產(chǎn) 2000 噸金屬鋰,第一期 800 噸 于 2023 年建成運行并投產(chǎn),第二期 1200 噸將于 2025 年建成運行并投產(chǎn)。金屬鋰 作為固態(tài)電池的負極材料,未來有望與公司在下游投資參股的研發(fā)固態(tài)電池的美國 SES 公司和北京衛(wèi)藍形成聯(lián)動。 遂寧安居項目(100%),遠期規(guī)劃 2 萬噸碳酸鋰年產(chǎn)能,預計 2023 年下半年 竣工進入調試階段。公司 2018 年 9 月同意遂寧天齊以自籌資金進行天齊鋰業(yè)遂寧安 居區(qū)年產(chǎn) 2 萬噸碳酸鋰工廠項目的建設,項目總投資預計為 14.3 億元。地處四川省 遂寧市安居區(qū)工業(yè)集中區(qū)安東大道化工產(chǎn)業(yè)園,主要設備包括轉型焙燒,酸化焙燒等。 目前項目正在推進基礎試裝及施工圖的設計和后續(xù)施工的工作,確保項目能合法合規(guī) 建設,預計該項目將于 2023 年下半年竣工并進入調試階段。 奎納納是全球首批全自動電池級氫氧化鋰工廠之一,公司擁有 51%的權益。公 司于 2016 年啟動了年產(chǎn) 2.4 萬噸電池級單水氫氧化鋰項目,后續(xù)于 2017 年追加了 二期年產(chǎn) 2.4 萬噸電池級單水氫氧化鋰項目??{納位于西澳大利亞州珀斯以南約 35 公里,格林布什鋰礦以北僅 200 公里,且生產(chǎn)鋰精礦全部來源于格林布什礦,毗 鄰主要供應鏈物流。天齊鋰業(yè)股權比例 51%,IGO 股權比例為 49%。 一期 2.4 萬噸電池級氫氧化鋰項目于 2022 年年底達到商業(yè)化生產(chǎn)能力,目前正 在進行客戶認證。奎納納一期項目于 2021 年底進入正式試生產(chǎn)階段,于 2022 年 5 月 19 日確認所有參數(shù)達到電池級氫氧化鋰標準,并且通過第三方機構中國 SGS 通 標標準技術服務有限公司檢驗合格,符合中國電池級單水氫氧化鋰標準 GB/T26008- 2020。目前該工廠已具備連續(xù)生產(chǎn)運行能力,TLK 已準備好并正陸續(xù)將相關氫氧化 鋰產(chǎn)品樣品分發(fā)給潛在的承購方進行客戶認證,于 2022 年 11 月 30 日起達到商業(yè)化 生產(chǎn)的能力。 奎納納項目二期 2.4 萬噸電池級氫氧化鋰項目有望在 2024 年底或 2025 年年初 投產(chǎn),遠期總產(chǎn)能規(guī)劃為 9.6 萬噸。二期 2.4 萬噸電池級氫氧化鋰在 2019 年底主體 工程建設基本完成,但因債務問題以及鋰行業(yè)周期性波動,建設基本停滯。IGO 年末 生產(chǎn)報告顯示,對奎納納二期的最終投資決定將會在 2023 年上半年完成,預計在 2024 年底或 2025 年初投產(chǎn)。此外,IGO 披露奎納納項目遠期工廠項目電池級氫氧 化鋰產(chǎn)能規(guī)劃或將達到 9.6 萬噸。 4.2 資源優(yōu)勢充分釋放,鋰鹽成本位于全球第一梯隊 天齊鋰業(yè)作為全球知名的垂直一體化鋰產(chǎn)品供應商,綜合生產(chǎn)成本在全行業(yè)領先。 這得益于公司從鋰精礦、資源自給率和技術三個維度建立具有行業(yè)領先的成本優(yōu)勢。 公司單噸鋰精礦成本在全球成本曲線位于較低位置。格林布什礦是全球品位最 好、生產(chǎn)成本最低的鋰輝石礦之一,按可持續(xù)總成本(CIF 中國)計算,全球鋰資源 開發(fā)商平均每噸精礦的平均生產(chǎn)成本高于 386 美元/噸(6%品位),而格林布什 2021 年的鋰精礦成本為 271 美元/噸,在整個成本曲線中處于較低位置。2022 年單 噸鋰精礦 COGS(不含特許權使用金)為 176 美元/噸鋰精礦,盡管特許權使用金上 漲,單噸鋰精礦綜合 COGS 仍為 439 美元/噸,仍然處于較低水平。 公司是中國采用鋰輝石提鋰廠商中唯一實現(xiàn)資源自給率 100%的公司,鋰鹽生產(chǎn) 成本低于全球平均水平。資源自給率的高低直接體現(xiàn)了鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)的競爭力,也是 公司面對鋰鹽價格震蕩下跌的保障。公司目前鋰鹽冶煉端使用的低價優(yōu)質鋰輝石精礦全部來源于泰利森的格林布什礦,且格林布什礦的鋰精礦擴產(chǎn)節(jié)奏以及產(chǎn)能釋放節(jié)奏 能夠完全滿足公司擴產(chǎn)后的原料需求,公司還在四川地區(qū)擁有雅江措拉鋰輝石作為資 源儲備,未來有望一直保持 100%資源自給率的優(yōu)勢。2021 年全球氫氧化鋰平均生 產(chǎn)成本 8269 美元/噸,天齊射洪工廠的成本為 5617 美元/噸,天齊奎納納成本為 9910 美元/噸;全球碳酸鋰平均生產(chǎn)成本為 5,830 美元/噸,天齊張家港成本低于 4,889 美 元/噸,射洪工廠成本為 5,481 美元/噸。 公司始終重視技術研發(fā),高度先進的生產(chǎn)技術降低了生產(chǎn)成本。公司采用特殊生 產(chǎn)技術和工藝直接利用鋰輝石為原料生產(chǎn)電池級碳酸鋰,雜質少,工序簡單,鋰回收 率更高,生產(chǎn)成本較低。此外公司擁有的制備電池級氫氧化鋰技術工藝較傳統(tǒng)的氧化 鈣轉化法流程更短、能耗更低、出產(chǎn)率更高,同時采用特殊的干燥設備,保持產(chǎn)品中 關鍵雜質指針二氧化碳遠低于行業(yè)標準。公司已于四川的射洪工廠采用全自動生產(chǎn)線 及智能生產(chǎn)機器,用于氫氧化鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)及質量控制,這大幅提高了公司以高效和 兼具成本效益的方式滿足主流電池材料制造商嚴格要求的能力。截至 2022 年 6 月 30 日,公司合計擁有各類專利累計 168 項,體現(xiàn)了公司不斷進步的研發(fā)能力和行 業(yè)先進技術水平。 4.3 接軌國際頂級客戶,深度綁定維持供應關系 公司客戶包括全球前五大鋰電池廠商中的三家以及全球前十大正極材料廠商中 的六家。公司在鋰行業(yè)已擁有逾 20 年的歷史,目前已與全球和中國的許多卓越的鋰 終端用戶建立長期關系。公司擁有穩(wěn)定的優(yōu)質客戶群,主要包括全球頂級電池制造商、 電池材料生產(chǎn)商、跨國電子公司和玻璃生產(chǎn)商,其中包括全球前五大鋰電池廠商中的 三家以及全球前十大正極材料廠商中的六家,近三年前五大客戶銷售額貢獻超過 50%。 公司奎納納氫氧化鋰項目廣泛吸引了下游國際優(yōu)質客戶??{納氫氧化鋰項目 自從問世以來就獲得了國際領先的電池和鋰電材料客戶 SKI、EcoPro、LG 化學和 Northvolt 的青睞,簽署了多份包銷協(xié)議,共計鎖定了項目投產(chǎn)后 41%-50%的產(chǎn)量。 隨著鋰資源供應端產(chǎn)能的增加,與下游客戶保持穩(wěn)定的供應關系變得尤為重要,此外 國際知名的客戶的認可也代表著公司鋰鹽產(chǎn)品質量的優(yōu)異性和穩(wěn)定性,供貨協(xié)議有助 于提升公司全球化運營的能力和業(yè)績。 隨著公司鋰鹽產(chǎn)品質量和生產(chǎn)能力的認可度提升,公司與更多客戶簽署了供貨 協(xié)議。2022 年 5 月與潛力巨大的鋰電池新秀中創(chuàng)新航簽署了電池級碳酸鋰供貨協(xié)議, 協(xié)議履行期限為 2022 年 6 月至 12 月,同時也簽署了 5 年的戰(zhàn)略合作協(xié)議;2022 年 6 月與海外動力電池龍頭 LG 化學簽署了單水氫氧化鋰供貨協(xié)議,供應氫氧化鋰 4.2 萬噸,協(xié)議履行期限為 2023 年 1 月至 2026 年 12 月;2022 年 6 月與磷酸鐵鋰正極 巨頭德方納米簽署了碳酸鋰供貨協(xié)議,供應碳酸鋰合計 3.17 萬噸,協(xié)議履行期限為 2022 年 7 月至 2024 年 12 月。與競爭力卓越的中下游客戶綁定,有助于穩(wěn)固公司鋰 鹽產(chǎn)品未來銷售渠道,提升了公司未來經(jīng)營的穩(wěn)定性和可持續(xù)性,對增強公司自身的 競爭力也大有裨益。 4.4 積極拓展下游產(chǎn)業(yè),構筑公司鋰電產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán) 積極向中下游拓展,構筑鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。公司于 2011 年 4 月投資上海航天電源; 于 2017 年 12 月購買美國鋰金屬電池生產(chǎn)商 SES 股權;于 2019 年 3 月投資了重要 客戶正極材料生產(chǎn)商廈鎢新能,目前持股 1.88%;于 2022 年 5 月,公司與北京衛(wèi) 藍簽署協(xié)議成立合資公司,以共同開展電池負極的預鋰化技術和設備研發(fā)等相關合作; 同期與中創(chuàng)新航簽署《戰(zhàn)略合作伙伴協(xié)議》及《碳酸鋰供應框架協(xié)議》,簽署了為期 半年的碳酸鋰供應合約,還共同建立了五年期的戰(zhàn)略合作機制,合作領域將涵蓋從上 游資源開發(fā)及加工,到下游電芯生產(chǎn)及回收的整條鋰電產(chǎn)業(yè)鏈,同時中創(chuàng)新航作為基 石投資者投資 3.89 億港元參加公司港股 IPO,公司也隨后投資 1 億美元作為基石投 資者參與認購中創(chuàng)新航在聯(lián)交所的首次公開發(fā)行股份。公司在下游開展合作一方面保 證了公司鋰鹽產(chǎn)品的銷售,另一方面在產(chǎn)業(yè)鏈下游及時布局,將資源優(yōu)勢轉化為產(chǎn)業(yè) 鏈優(yōu)勢,逐步構筑公司內部的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。 5 引入戰(zhàn)投化解債務危機,港股 IPO 恢復流動性5.1 引入戰(zhàn)投 IGO 緩解債務,加強海外業(yè)務協(xié)同效應 借入 35 億美元銀團貸款收購 SQM 股權引發(fā)債務危機。2018 年 5 月公司自籌 資金約 40.66 億美元購買 Nutrien 集團持有的 SQM 的 62,556,568 股 A 類股(約占 SQM 總股本的 23.77%),其中自有資金約 5 億美元。為籌集資金,公司于 2018 年 與跨境并購銀團簽署了《境內銀團貸款協(xié)議》和《境外銀團貸款協(xié)議》,共借入貸款 合計 35 億美元,展期后最晚還款日為 2023 年 11 月 29 日。同時公司先后將 ITS 將 所持有的 SQM23.77%全部 A 類股權、射洪天齊 100%股權、天齊鑫隆 100%權、 TLEA100%的股權、日喀則扎布耶 20%的股權、文菲爾德的 51%股權、重慶天齊 86.38%的股權、江蘇天齊 100%股權和 TLK100%股權作為質押擔保。 簽訂兩份領式期權滿足奎納納項目資金需求,并于到期日將質押給融資方的 SQM 的 B 類股股權用于到期實物交割。為進一步滿足公司奎納納氫氧化鋰項目建 設、調試和爬坡的資金需求,公司下屬子公司天齊鋰業(yè)香港于 2019 年與摩根士丹利 簽訂了領式期權,將部分 SQM 公司 B 股股票押記給摩根士丹利,以取得 3 年期借款 (共計 1.59 億美元),并買入與押記股票數(shù)額相當?shù)目吹跈?,作為借款償還能力的 保證,同時賣出與押記股票數(shù)額相當?shù)目礉q期權以對沖部分融資成本。2022 年 1 月 期權到期后天齊鋰業(yè)香港分別將所持有的 2,575,318 股和 2,700,000 股 SQM 公 司 B 類股股票(占公司持有 SQM B 類股票 100%)選擇實物交割的方式完成領式 期權融資的到期償還。 鋰行業(yè)周期性波動以及沉重的債務負擔使得公司財務費用和資產(chǎn)負債率飆升。公司在 2018 年高位貸款購入 SQM 股票后,2019 年鋰行業(yè)開始進入下行周期,鋰鹽 產(chǎn)品價格下跌,公司無力償還高額的貸款費用,在 2019 年財務費用激增至 20.28 億 元,資產(chǎn)負債率增至 81%。同時 SQM 股價下跌也使得公司 2019 年對 SQM 公司的 長期股權投資計提資產(chǎn)減值約 53.53 億元。 引入戰(zhàn)略投資者 IGO,公司債務危機緩解。2020 年 12 月 8 日,為降低公司財 務杠桿和財務費用,優(yōu)化公司資本和債務結構,進一步提升公司海外資產(chǎn)運營管理能 力,降低海外項目運營風險,公司全資子公司 TLEA (原天齊英國)擬以增資擴股 的方式引入戰(zhàn)略投資者澳大利亞上市公司 IGO。IGO 以現(xiàn)金方式出資 14 億美元認 繳 TLEA 新增注冊資本 3.04 億美元,增資完成后公司仍然持有 TLEA 51%權益,IGO 持有 TLEA 49%權益,成都天齊的全資子公司 TLH 將其持有的 TLA 100% 股權轉 讓至 TLEA。公司獲得合計 13.95 億美元資金,再次恢復流動性,償還部分債務并將 部分資金作為其子公司 TLK 所屬奎納納氫氧化鋰工廠運營和調試補充資金。 交易未喪失對核心資產(chǎn)的控制權。本次增資擴股完成后,在股權方面,TLEA 仍 為公司的控股子公司,同時通過 TLEA 繼續(xù)持有文菲爾德 51%的股權,文菲爾德仍 為公司控制子公司(26%股權),本次交易后不會導致公司合并報表范圍發(fā)生變化。在 鋰精礦采購方面,TLEA 承續(xù)了文菲爾德鋰精礦承銷權,在優(yōu)先滿足 TLK 需求,剩余 量滿足公司國內工廠和代加工需求,投資者不享有鋰精礦優(yōu)先購買權。在鋰產(chǎn)品銷售 方面,公司繼續(xù)保留鋰產(chǎn)品在國內、國外市場統(tǒng)一銷售權利。 交易有助于提升公司海外業(yè)務的協(xié)同效應。IGO是一家領先的采礦和勘探公司, 擁有優(yōu)質的西澳大利亞鎳、銅和鈷資產(chǎn),天齊鋰業(yè)作為鋰產(chǎn)業(yè)的領導者,雙方具有較 強的互補性,通過合作能夠形成鋰、鎳和鈷等清潔能源金屬資產(chǎn)組合,給客戶尤其是 電池客戶更高更廣泛的原料穩(wěn)定性,將 TLEA 打造成全球領先的鋰業(yè)務平臺。IGO 在 礦山運營和管理方面有多年的經(jīng)驗,將對泰利森未來進一步降低運營成本、提高回收 率起到積極作用,并提升公司對澳洲勞工、政策、環(huán)保、當?shù)匚幕榷喾矫娴倪\營管 理能力。目前鋰礦仍然“一礦難求”,中國公司近期很難在傳統(tǒng)鋰資源供應國澳大利 亞成功購買礦權,而 TLEA 近期對澳大利亞 ESS 的擬收購就體現(xiàn)出雙方深度合作后 的效用。 5.2 港股 IPO 恢復流動性,綁定戰(zhàn)略客戶一舉兩得 港股 IPO 募資 130.62 億港元,資產(chǎn)負債率降至 25.53%,公司恢復流動性。2022 年 7 月 13 日,經(jīng)香港聯(lián)交所批準,公司發(fā)行的 164,122,200 股境外上市外資股(H股)(行使超額配股權之前)在香港聯(lián)交所主板掛牌并上市交易,發(fā)行價為每股 82 港 元,實現(xiàn)定價區(qū)間的高端定價,公司也成為繼贛鋒鋰業(yè)后,第二家“A+H”上市的鋰 產(chǎn)品企業(yè)。募集資金總額約 130.62 億港元,其中 88.6 億港元用于償還并購貸款, 11.7 億港元用于建設遂寧安居一期 2 萬噸碳酸鋰項目。公司資產(chǎn)負債率從高位80% 附近降至截止至 2022 年前三季度的 25.53%,恢復了流動性。 下游客戶作為基石投資者參與 IPO,上下游綁定加深。公司本次 H 股 IPO 共有 7 名基石投資者,包括 5 位來自行業(yè)內的中創(chuàng)新航、LG 化學、德方納米、四川能投 和金山國際(紫金礦業(yè)全資子公司)以及太平洋資產(chǎn)和中國太保投資。中創(chuàng)新航、LG 化學和德方納米為公司重要客戶,在參與公司港股發(fā)行后,先后在 2022 年 5 月后與 公司簽署了鋰鹽銷售合同,建立起了長期穩(wěn)定的合作關系。四川能投為中國四川政府 擁有,可能對公司開發(fā)位于四川的雅江措拉鋰輝石礦有推進作用;金山國際為紫金礦 業(yè)全資子公司,公司也一直在與紫金礦業(yè)磋商,以就攜手開發(fā)雅江措拉礦場達成戰(zhàn)略 合作。本次 IPO 有利于維護和鞏固公司與客戶以及優(yōu)秀潛在伙伴的戰(zhàn)略合作紐帶, 加深互信互利的關系,發(fā)揮在資源整合、技術支持、業(yè)務協(xié)同等方面競爭優(yōu)勢。 6 盈利預測核心假設 產(chǎn)能假設:假設澳洲格林布什礦產(chǎn)能保持不變;公司傳統(tǒng)鋰鹽基地,包括射洪基 地、張家港基地和銅梁基地產(chǎn)能保持不變;奎納納一期項目于 2022 年 12 月達到商 業(yè)化生產(chǎn)的能力;遂寧安居項目在 2023 年年底完成項目建設和設備調試,于 2024 年開始產(chǎn)能釋放;重慶銅梁基地一期 800 噸金屬鋰擴產(chǎn)項目于 2023 年投入運行。我 們預測 2022-2024 年公司鋰精礦產(chǎn)能為 162/162/162 萬噸鋰精礦,鋰鹽產(chǎn)能為 6.88/6.96/8.96 萬噸。 銷量假設:假設澳洲格林布什礦產(chǎn)能逐漸釋放,在滿足公司生產(chǎn)的情況下外售部 分鋰精礦;公司傳統(tǒng)鋰鹽基地滿產(chǎn)滿銷;奎納納一期項目由于客戶認證在 2023 年開 始產(chǎn)能釋放,由于原料充足 Q1 完成產(chǎn)能爬坡達到達產(chǎn)狀態(tài);遂寧安居項目于 2024 年 Q1 完成產(chǎn)能爬坡;重慶銅梁項目于 2023 年開始投產(chǎn)。我們預測 2022-2024 年公 司鋰精礦銷量為 67/69/74 萬噸,鋰鹽總銷量為 5.5/7.2/8.7 萬噸,其中包含代工量 1/0.5/0 萬噸。 價格預測:2023 年全球鋰供需保持緊平衡,2024 年供給大于需求后鋰價下跌, 供需會再平衡,因此 2023 年鋰價在緊平衡的情況下維持高位,2024 年價格略有下 跌。根據(jù)成本曲線測算,綜合考慮低庫存、供給端擾動、低鋰價帶動下游需求增長等 因素,預計公司 2022-2024 年鋰精礦產(chǎn)品不含稅價格為 2622/4425/3319 美元/噸, 鋰鹽產(chǎn)品不含稅價格為 43/37/22 萬元/噸。 毛利率預測:公司鋰精礦開采基礎成本不變,5%特許權使用金隨鋰精礦價格波 動,鋰鹽制作所需要的鋰精礦全部來源于格林布什礦。我們預計所公司 2022-2024 年 鋰精礦業(yè)務毛利率為 84%/91%/89%,衍生鋰產(chǎn)品業(yè)務毛利率為 92%/91%/87%。 (本文僅供參考,不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息,請參閱報告原文。) |
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